20240516-国盛证券-固定收益专题_政府债券供给放量_乘数效应有多大__11页_581kb

政府债券供给与乘数效应分析总结

1. 政府债券供给情况

截至2024年5月12日，新增专项债仅发行8146亿元，显著低于往年同期水平。根据政府工作报告，2024年专项债总额拟为39万亿元，剩余供给压力约30854亿元。普通国债剩余27943亿元，特别国债1万亿元，新增一般债4678亿元，特殊再融资债假设5000亿元剩余4164亿元。因此，2024年5-12月政府债供给规模预计约78万亿元，比2021-2023年同期平均59万亿高出19万亿，成为债市主要担忧点。

2. 乘数效应分析

政府债券供给通过带动配套融资影响债市。

• 专项债：撬动效应下降。2024年1亿元专项债仅能撬动263亿元项目总投资、103亿元债务配套融资和06亿元财政拨款。相比2021年，撬动项目总投资倍数从332倍降至263倍，债务配套融资倍数从176倍降至103倍。财政配套拨款小幅提升，反映财政预算制度完善，项目保障增强。若全年39万亿专项债以103倍杠杆，可撬动约4万亿债务配套融资，低于往年水平。
• 特别国债：支持科技创新、城乡融合等五大领域，预计1万亿特别国债能撬动18800亿元债务配套融资和22500亿元项目总投资，杠杆倍数约188-225倍。
• 普通国债和一般债：计入第一本账，主要用于弥补赤字，假设支出中38.8%用于建设类支出，撬动信用融资约238万亿元。结合杠杆假设，可带动项目总投资285万亿元。

3. 对债市的影响

整体来看，政府债供给可能带动信用类融资约744万亿元、项目总投资1323万亿元，但信用扩张有限。鉴于2021-2023年同期5-12月平均撬动信用融资668万亿元，今年虽有所增加，但不足以引发债市趋势性调整。分析师认为，长债波动较小，10年期国债收益率影响在10个基点以内。当前债牛基础依然稳固，主要逻辑是资产欠配。

4. 风险提示

供给压力大，若专项债密集释放，可能引发债市调整。同时，杠杆倍数假设可能存在偏差，实际数据与模型预测不符风险较高。总体风险可控，债市短期调整幅度有限。