20221028-国信证券-天目湖-603136.SH-单三季度净利润恢复超9成_费用管控成效突出_6页

报告摘要

天目湖在2022年第三季度实现了显著的业绩恢复，收入和归母净利润均恢复超过90%，并实现扭亏为盈。尽管前三季度整体仍面临收入下滑和利润亏损，但公司凭借良好的费用管控和产品升级，展现出强劲的复苏韧性。

业绩恢复显著：2022Q3公司实现收入1.54亿元，同比增长70.61%；归母净利润0.56亿元，同比增长4829.87%；扣非净利润0.54亿元，实现扭亏为盈。
与2019年同期对比：与2019Q3相比，公司收入和归母净利润恢复92%，扣非净利润恢复89%，显示业务具备良好韧性。
前三季度表现：2022Q1-3总收入2.42亿元，同比下降23.56%；归母净利润仅248.48万元，同比下降94.34%；扣非净利润亏损218.56万元，主要受上半年拖累影响。
周边游主导复苏：公司通过推出夜公园、水世界等新项目，以及优化产品结构和精准营销，带动Q3景区业务收入恢复至7-8成，酒店业务接近疫情前水平，新增项目带来增量收益。
费用管控成效显著：Q3毛利率同比提升19.14个百分点，期间费用率同比下降16.47个百分点，管理与销售费用率分别下降9.29和7.91个百分点，费用优化表现突出。
中线成长潜力：公司持续推进南山小寨二期建设，同时与国资合作在溧阳打造动物王国项目，异地复制扩张策略值得期待。

投资建议：维持“买入”评级，上调2022-2024年EPS至0.06/0.70/0.92元，对应2023-2024年PE为41x和31x。
风险提示：疫情反复、外延扩张节奏可能较慢、新项目表现不及预期等。
财务预测：2022-2024年营业收入分别为338亿、553亿、687亿，净利润分别为11亿、130亿、171亿，EPS分别为0.06元、0.70元、0.92元。
财务指标：2022年毛利率为38%，EBIT Margin为3%，ROE为1%，2023年毛利率预计为64%，EBIT Margin预计为37%，ROE预计为10%。
估值指标：2022年PE为471.2倍，2023年PE为41.2倍，2024年PE为31.4倍；EV/EBITDA为50.5倍，2023年降至18.2倍，2024年进一步降至15倍。
现金流表现：2022年经营活动现金流为111亿元，投资活动现金流为-181亿元，融资活动现金流为68亿元。