20200623-华创证券-博世科-300422.SZ-深度研究报告_迎来拐点_轻装前行_18页_1mb

博世科（300422）深度研究报告总结

核心内容

博世科是一家以水污染治理技术为核心，业务涵盖水污染治理、土壤修复、固废处置、环保装备制造等多个领域的环保企业。公司通过引入国有战略投资者增强综合实力，并在业务结构和订单结构上持续优化，提升运营能力和现金流状况。随着环保行业投资热度上升，公司有望迎来业绩增长和估值提升。

主要观点

1. 业务结构优化：公司逐步从重投资业务向运营和短周期工程业务转型，2019年工程类订单占比高达76.10%，投资类订单占比下降，运营类订单大幅增加，收入结构更加健康。
2. 现金流改善：2019年公司经营性净现金流由-0.43亿元大幅改善至1.05亿元，显示公司财务状况逐步好转。
3. 环保行业供需向好：2020年环保类专项债发行规模大幅提升，环保行业融资环境改善，市场利率下降，推动环保项目投资增长。
4. PPP项目表现优于整体：尽管整体PPP项目规模有所下降，但环保类项目在PPP领域的占比提升，显示出其稳健增长态势。
5. 疫情催化消杀与废水处理需求：疫情促使医疗污水提标改造和消杀设备需求上升，公司具备相关技术并已有成熟案例，有望受益于市场需求增长。
6. 盈利预测与估值：预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.6亿、4.5亿、5.9亿，同比增长28%、24%、31%。根据DCF模型和行业PE水平，公司2020年目标PE为14倍，对应目标价为14.4元，维持“强推”评级。

关键信息

• 公司背景：公司自1999年创立以来，专注于水污染治理技术，形成了多领域、全产业链布局。
• 股权结构：公司实际控制人为王双飞、宋海农、杨崎峰和许开绍，2019年引入广西环保产业投资集团作为战略投资者。
• 融资情况：2019年环保上市公司公司债发债总额达109亿元，同比增长102.23%，市场利率下降至4.92%。
• 专项债增长：2019年环保类专项债发行额达766亿元，同比增长583%，2020年Q1发行额达977亿元，同比增430.98%。
• 订单结构：2019年新增合同额39.75亿元，其中工程类订单占比76.10%，投资类订单占比7.55%。
• 运营收入增长：2019年运营收入达1.6亿元，同比增长173%，占总收入比例提升至5%。
• 疫情催化：仅广西自治区内医疗废水提标改造和消杀设备需求预计达10.5亿元和2亿元。
• 盈利预测：2020-2022年营业收入预计增长至37.5亿元、43.5亿元、50.4亿元，归母净利润预计增长至3.6亿元、4.5亿元、5.9亿元。
• 估值分析：根据DCF模型和分部估值，公司2020年目标估值为14倍PE，对应目标价14.4元/股。

风险提示

• 业务调整速度不及预期；
• 融资情况改善不及预期；
• 市场竞争加剧。

财务指标概览

投资逻辑

• 行业角度：环保投资需求端和供给端均向好，专项债发行规模增长，融资环境改善，推动环保行业整体发展。
• 公司角度：公司订单结构优化，运营收入占比提升，现金流改善，具备较强的技术优势和市场竞争力。
• 估值角度：公司估值处于相对低估状态，结合分业务估值和DCF模型，给予2020年14倍PE，目标价14.4元/股。

报告亮点

• 通过分析环保投资供需两侧，预判行业方向。
• 详细拆分订单结构，前瞻性判断公司未来业务发展。
• 综合多种估值方法，给出更稳健的估值参考。

投资建议

• 盈利预测：2020-2022年公司营业收入和归母净利润预计稳步增长。
• 估值分析：公司估值水平较低，未来有望提升。

附录

• 财务预测：公司资产负债率、流动比率、速动比率等指标均有所改善。
• 团队介绍：分析师庞天一、黄秀杰等具备丰富的行业研究经验。

总结

博世科在业务结构调整和订单优化方面表现突出，随着环保行业投资需求增加和融资环境改善，公司有望迎来业绩增长和估值提升。疫情进一步催化了医疗废水和消杀设备需求，公司具备相关技术和市场优势。尽管存在一定的业务调整和市场竞争风险，但公司整体前景良好，建议关注。