20191011-中国银河-轻工制造：全球烟草产业价值凸显，关注新型烟草衍生与渗透过程中的投资机遇_36页_3mb

全球烟草产业价值凸显，关注新型烟草衍生与渗透过程中的投资机遇

核心内容

全球烟草产业具有显著的社会经济价值与投资价值。其产业链包括烟草种植、烟叶加工、烟草制品生产与批发零售贸易，至少提供2300万个就业岗位，2018年为全球政府带来4010亿美元税收收益。烟草行业兼具成长性与价值性，上市烟草公司市值上涨明显，长期持有回报率较高，同时为股东提供丰厚的股息分红。

主要观点

• 烟草行业在全球范围内具有高利润和高税收的特征，且其在资本市场上表现优异。
• 美国在烟草行业的发展中始终扮演引领者角色，推动了机械化生产、减害降焦产品和新型减害产品的研发。
• 《烟草控制框架条约》推动了减害烟草（RRP）的发展，其中HNB（加热不燃烧）和蒸汽电子烟成为主要的新型烟草产品。
• 中国烟草行业具有完全垄断性质，税利总额长期稳定在万亿级别，但受政策影响，传统卷烟销量持续下滑。
• 新型烟草尤其是HNB在中国市场前景广阔，预计未来市场规模可达到万亿级。

关键信息

• 全球烟草产业规模：全球烟草产业链至少提供2300万个就业岗位，2018年税收收益达4010亿美元。
• 美国烟草发展：1880年实现卷烟机械化生产，1964年推动减害降焦产品，2014年推出HNB产品IQOS。
• 减害烟草分类：包括蒸汽电子烟、HNB和无烟气烟草制品，其中HNB更贴近传统卷烟口感。
• 中国烟草行业现状：完全垄断，税利总额每年超万亿，但受政策影响，传统卷烟销量持续下滑。
• 新型烟草发展：HNB市场预计最高可达万亿规模，中烟公司已布局HNB专利技术，并通过中烟香港进行海外推广。
• 国内监管现状：蒸汽电子烟监管尚未落地，市场混乱，HNB则因与传统卷烟相似而更易被接受。
• 投资建议：关注集友股份、劲嘉股份、东风股份等布局新型烟草产品的公司。
• 风险提示：国内新型烟草政策推进不达预期、中烟研发进度不及预期、WHO对烟草行业抵制加剧。

重点公司分析

相关研究与数据

• 全球烟草消费情况：2018年全球共有约11亿烟民，其中8.4亿依赖传统卷烟，1700万使用蒸汽电子烟，500万使用HNB。
• 中国烟民情况：约3.5亿人，占全球32%，卷烟消耗量占全球44%。
• 美股烟草公司表现：奥驰亚、菲莫国际、英美烟草等公司在2000年投资至今，回报率远超其他行业龙头。
• HNB市场潜力：假设转化率30%，预计未来HNB烟具市场规模525亿，烟弹市场规模9581亿，整体市场规模有望达万亿。

结论

全球烟草行业虽面临健康风险和政策监管的挑战，但其在经济和社会层面仍具有重要价值。随着减害烟草的兴起，尤其是HNB产品的快速发展，未来市场潜力巨大。中国烟草行业在政策引导下逐步向新型烟草转型，相关企业有望在这一趋势中受益。投资建议关注布局HNB的公司，同时需警惕政策和市场不确定性带来的风险。