轻工制造行业：全球烟草产业价值凸显，关注新型烟草衍生与渗透过程中的投资机遇-20191011-银河证券-36页_3mb

全球烟草产业价值凸显，关注新型烟草衍生与渗透过程中的投资机遇

核心内容

全球烟草产业体量庞大，创造大量就业岗位与税收，具有显著的社会经济价值和投资价值。烟草产业链涵盖种植、加工、生产和零售，至少提供2300万个就业岗位，2018年为全球政府带来4010亿美元税收。烟草行业具备成长性与价值性，长期持有回报率高，且提供丰厚股息分红。美国在烟草制造工艺发展过程中始终处于引领地位，近年来HNB（加热不燃烧）产品兴起，成为全球烟草行业新增长点。

主要观点

1. 全球烟草行业概况：

   • 全球烟草产业规模庞大，就业和税收贡献显著。
   • 美股烟草行业龙头公司如奥驰亚、菲莫国际、英美烟草，长期投资回报率偏高，且股息率稳定，显示出良好的投资价值。

2. 全球烟草行业发展历程：

   • 美国在烟草制造工艺的多个阶段引领行业发展，包括机械化生产、减害降焦技术、HNB产品推出。
   • WHO通过《烟草控制框架条约》后，传统卷烟销量下滑，减害烟草成为新兴增长点，其中HNB产品在东亚市场表现突出。

3. 中国烟草行业发展情况：

   • 中国烟草行业实行完全垄断，税利总额庞大，但受提税加价和管控影响，产销数量缓慢下滑。
   • HNB产品在中国开始布局，中烟公司加快研发步伐，并通过中烟香港进行海外试水。
   • 蒸汽电子烟市场尚未明确监管，竞争激烈，但内需较弱。

关键信息

• 全球烟草市场：

  • 全球烟草产业提供至少2300万个就业岗位，2018年税收达4010亿美元。
  • 2018年全球卷烟产量为56000亿支，中国占全球40%。
  • 美股烟草龙头公司投资回报率显著高于其他消费行业。

• HNB市场前景：

  • HNB产品更接近传统卷烟口感，受到东亚消费者欢迎，预计未来市场规模可达万亿级。
  • IQOS作为HNB龙头，全球市场份额约为21%，2018年销售额达40.96亿美元。
  • 若HNB市场反应良好且烟民转化率达30%，预计烟具市场规模为525亿，烟弹市场规模高达9581亿。

• 中国HNB发展：

  • 中烟公司已提交多项HNB相关专利，正加快研发与布局。
  • 中烟香港负责HNB产品的出口，具备一定的市场影响力。

配置建议

• 集友股份 (603429.SH)：布局新型烟草均质化薄片研发，有望参与HNB材料生产制造产业化，予以“推荐评级”。
• 劲嘉股份 (002191.SZ)：合资推出电子烟品牌并包含HNB产品烟具制造业务，予以“推荐评级”。
• 东风股份 (601515.SH)：联营投资新型烟草制品公司并推出自有HNB品牌烟具，予以“推荐评级”。

风险提示

• 国内新型烟草相关政策推进不达预期。
• 中烟新型烟草产品研发进度不达预期。
• WHO对烟草行业抵制管控加剧。

重点公司财务数据

相关研究与数据来源

• 分析师：李昂
• 联系方式：(8610)83574538，liang_zb@chinastock.com.cn
• 执业证书编号：S0130517040001
• 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，Euromonitor，菲莫国际报告，前瞻产业研究院，观研天下等。

行业数据与图表

• 图1：中国烟草市场主体结构
• 图2：2018年全球烟草产品消费者分布数据
• 图3：2018年全球及中国烟民及香烟消耗数量情况
• 图4：全球烟草行业市场份额
• 图5：海外四大烟草公司市值及市场份额
• 图6：全球烟草产业链概况
• 图7：2018年全球烟草产品税收情况
• 图8：全球主要烟草种植地及产量分布
• 图9：全球主要烟草种植产量分布
• 图10：全球主要烟草种植产值分布
• 图11：全球主要烟草制品生产工厂分布
• 图12：美股各行业龙头公司近五年净利率变化趋势
• 图13：美股各行业龙头公司近五年营收与净利率水平
• 图14：中烟香港自上市以来累计涨跌幅
• 图15：中烟香港PE相较恒生指数的溢价
• 图16：传统卷烟发展历程
• 图17：全球卷烟销量变化
• 图18：世界（除中国）卷烟销量CR4国家销售情况
• 图19：世界（除中国）卷烟销量份额占比
• 图20：菲莫国际分地区减害产品销售
• 图21：菲莫国际分地区减害产品销售增速
• 图22：菲莫国际减害产品与传统卷烟比重分地区对比
• 图23：IQOS不同版本对比
• 图24：2013-2018年全国烟草行业税利与A股上市公司对比
• 图25：2013-2018年全国卷烟产量情况
• 图26：2013-2017年单包卷烟平均售价
• 图27：2013-2018年中国烟民每人年均消费量
• 图28：2013-2018年卷烟行业净利与税收情况拆分
• 图29：2011-2018年卷烟行业平均成本费用率
• 图30：2011-2018年卷烟行业平均销售利润率
• 图31：中国电子烟产品需求量
• 图32：各国电子烟消费者占吸烟总人口比例
• 图33：2006年及2019年“315”晚会曝光电子烟内容

结论

烟草行业在全球范围内具有重要地位，尤其在新型烟草领域，HNB产品作为减害替烟方式，未来增长潜力巨大。中国烟草行业虽面临传统卷烟销量下滑的压力，但在HNB等新型烟草产品上已开始布局，为行业带来新的发展机遇。投资者应关注具备HNB研发与制造能力的龙头企业，同时注意政策与市场风险。