公用事业行业2023年中期投资策略：火电业绩持续优化，新能源蓄势待发-20230529-招商证券-32页_1mb

火电业绩持续优化，新能源蓄势待发

核心内容概述

2023年中期，公用事业行业整体表现优于大盘，尤其是电力板块上涨7.19%，凸显防御属性。火电板块因煤价下行与电价上浮，盈利修复预期强烈；水电板块因来水修复与上网电价提升，业绩分化；新能源板块，尤其是风电与光伏，因成本下降与装机加速，盈利能力稳步提升。核电因审批加速与成本下降，具备增长潜力。

主要观点

• 火电盈利修复：煤价持续下行，尤其是进口煤价跌幅较大，沿海电厂受益显著。电价上浮机制逐步完善，市场化改革推进使火电企业能够更有效地疏导成本，盈利预期持续改善。
• 水电稀缺性增强：大水电资产稀缺，上网电价持续提升。雅砻江、乌白电站等项目提价及并表，提升水电企业盈利能力，但部分流域如澜沧江因来水偏枯，导致业绩承压。
• 新能源加速发展：风电与光伏装机量快速提升，组件与硅料成本下降，推动毛利率提升。核电审批提速，成本下降空间大，估值修复预期强烈。
• 投资建议：建议关注火电行业中具备绿电转型能力的企业（如华能国际）；水电行业中业绩稳定、分红率高的企业（如长江电力）；核电行业中现金流充裕、股权激励完善的公司（如中国核电）。

关键信息

1. 行业表现

• 2022年：电力板块下跌16.67%，燃气板块下跌13.51%，均小于沪深300与创业板指，凸显防御属性。
• 2023年：电力板块上涨7.19%，燃气板块上涨10.76%，市场表现强于大盘。

2. 火电板块

• 2022年：火电板块营收1.20万亿元，同比+16.1%；归母净利润-66.57亿元，同比+84.1%。
• 2023Q1：火电板块营收3031.86亿元，同比+2.5%；归母净利润91.03亿元，同比+515.06%。
• 盈利修复：受益于煤价下行、长协煤保供及电价上浮，火电企业扭亏为盈。
• 沿海电厂表现：华能国际、上海电力、粤电力、浙能电力等沿海电厂Q1归母净利润增长显著，增幅远高于内陆电厂。

3. 水电板块

• 2022年：水电板块营收1453.89亿元，同比+4.9%；归母净利润398.09亿元，同比+0.1%。
• 2023Q1：水电板块营收363.94亿元，同比+22.9%；归母净利润73.95亿元，同比+15.4%。
• 业绩分化：雅砻江流域来水修复，带动部分水电企业业绩回暖；澜沧江流域来水偏枯，导致部分企业业绩下滑。

4. 新能源板块

• 风电：2022年营收1023.55亿元，同比+122.4%；归母净利润195.97亿元，同比+82.8%。2023Q1营收98.11亿元，同比+19.7%；归母净利润12.11亿元，同比+198.0%。
• 光伏：2022年营收466.88亿元，同比+34.8%；归母净利润40.61亿元，同比+55.5%。2023Q1营收98.11亿元，同比+19.7%；归母净利润12.11亿元，同比+198.0%。
• 核电：2022年营收1541.08亿元，同比+7.7%；归母净利润189.75亿元，同比+6.8%。2023Q1营收178.93亿元，同比+4.6%；归母净利润30.23亿元，同比+4.8%。

5. 电力供需状况

• 需求端：2023年4月全社会用电量同比增长8.3%，产业用电量维持较高增速，居民用电量回暖。
• 供给端：火电、核电发电量增速加快，水电发电量降幅扩大，风光发电量出现分化。

6. 市场化改革与电价机制

• 电价上浮：2022年市场化交易电价上浮明显，多地电价涨幅超过20%。
• 政策支持：国家发改委出台多项政策，推动电力市场化改革，完善电价形成机制，促进电力资源优化配置。

风险提示

• 项目建设进度不及预期
• 经济增速下滑导致终端用电需求疲软
• 电力市场化改革推进不及预期
• 新能源装机增长不及预期

投资建议

• 火电板块：关注华能国际等火电装机量领先、新能源装机快速提升的企业。
• 水电板块：关注长江电力等装机量与利用小时数行业领先、经营业绩稳定的企业。
• 核电板块：关注中国核电等现金流充裕、股权激励体系完善的企业。

行业数据概览

图表说明

• 图1：2022年申万一级行业涨跌幅
• 图2：2023年以来申万一级行业涨跌幅
• 图3：环保电力板块今年以来行情走势
• 图4-7：火电板块营收、净利润、毛利率、净利率及经营性现金流数据
• 图8-11：水电板块营收、净利润、毛利率、净利率及经营性现金流数据
• 图12-19：新能源板块营收、净利润、毛利率、净利率及经营性现金流数据
• 图20-23：核电板块营收、净利润、毛利率、净利率及经营性现金流数据
• 图24-25：全社会用电量及分产业用电量数据
• 图26-27：分电源累计发电量及同比增速数据
• 图28：三峡水库水位与蓄水量数据
• 图29-33：全球及中国煤炭价格走势与电力市场交易价格数据
• 图34-35：山西、广东电力市场电价情况数据
• 图36-38：2022年全国煤炭库存情况数据
• 图39-41：主要港口煤炭库存情况数据
• 图42：我国十三大水电基地分布图
• 图43：水光互补后的功率图
• 图44：主要发电企业经营性现金流数据
• 图45：主要发电企业收现比数据
• 图46：主要水电企业营收及归母净利润同比增速
• 图47：主要水电企业平均上网电价对比
• 图48-51：全国弃风量及弃风率、弃光量及弃光率数据
• 图52：风电新增装机量数据
• 图53-56：多晶硅及组件价格、国内多晶硅产量及光伏装机预测数据
• 图57：核电电价机制发展历程
• 图58-60：核电新核准机组数量、在运与在建机组容量及数量数据
• 图61-62：不同国产化率下核电站的投资额对比

表格数据概览

• 表1：2022年及2023Q1主要火电公司经营业绩
• 表2：2022年及2023Q1主要水电公司经营业绩
• 表3：2022年及2023Q1主要新能源公司经营业绩
• 表4：2022年沿海与内地电厂业绩对比
• 表5：2023Q1沿海与内地电厂业绩对比
• 表6：2021年下半年以来电力市场化改革政策
• 表7：2022、2023年山西、广东年度交易成交均价对比
• 表8：主要火电企业近年来火电上网电价及其同比增速
• 表9：2023年1-4月山西、广东电力市场交易价格
• 表10：2022年8月-2023年4月各地电网代理购电价格
• 表11：2021年第四季度以来长协煤保供政策梳理
• 表12：2022年各地区、煤炭集团、电力企业煤炭库存情况
• 表13：我国水能资源分布图
• 表14：各电力央企分红比率、每股股利及股息率情况
• 表15：基准落地电价+浮动电价政策预计提升公司净利润70亿元
• 表16-17：各省市“十四五”规划新增风电、海上风电装机量
• 表18：国家支持核电发展的相关政策梳理
• 表19：华龙一号与AP1000、EPR工程造价对比