保险行业深度报告-上市险企2022年报综述暨一季报前瞻-寿险供需有望接力改善-Q1NBV同比或超市场预期-开源证券_18页_1mb

保险行业深度报告总结

本报告分析了2022年上市保险公司的经营表现，并展望2023年行业发展趋势。2022年寿险公司新业务价值（NBV）同比大幅下降，中国人寿-196%、中国平安-240%、中国太保-314%、新华保险-595%、中国人保-72%。财险端受益于车险综合成本率改善，中国财险归母净利润同比+192%，中国人保+128%。整体来看，转型效果有望在2023年显现。

2023Q1 NBV同比或转正，预计增速排序为中国太保（+186%）、新华保险（+131%）、中国平安（+80%）、中国人寿（+61%）。归母净利润增速预计超预期，中国平安+888%、新华保险+475%、中国太保+284%、中国财险+165%、中国人寿+155%。监管调研负债成本事件或短期长期利好头部险企，国内经济复苏将改善资产端权益市场与长端利率，负债端代理人线下展业将恢复。

寿险转型方面，中国平安和中国太保活动率提升显著（508%、634%），银保渠道新单保费占比提升至74%、93%、143%。但个险渠道人力规模持续下降，2022年末中国人寿668万、中国平安445万、中国太保241万、新华保险197万，产能提升主要受产品结构变化影响。活动率改善及线下展业复苏或推动个险渠道企稳。

财险综合成本率分化，平安财险升至1003%、太保财险降至973%、人保财险降至976%。车险保费复苏，非车险受益健康险、农险需求增长。未来需关注非车险综合成本率改善及低质量业务出清进展。

投资端资产规模增长但收益率承压。2022年末投资资产规模同比提升，但总投资收益率下降。权益类投资占比分化，中国太保、中国人寿有所提升，新华保险、中国平安下降。净投资收益率回升，但受权益波动影响，总投资收益率普遍下滑。现金及定期存款占比差异显著，储蓄型产品需求有望在2023年释放。

偿付能力方面，上市公司核心偿付能力充足率均下降，但仍高于监管要求。寿险公司如中国人寿（1436%）、平安人寿（1241%）充足率维持高位，财险公司如人保财险（2020%）受低质量业务拖累。

投资建议：估值空间仍较大的中国太保被首推，受益于寿险转型全国推广的中国平安，负债端稳健且资产端弹性较大的中国人寿，以及受益于香港市场改善的友邦保险。需关注保险需求复苏不及预期及寿险转型进展缓慢的风险。