20171130-东北证券-新华保险-601336.SH-14宝钢EB换股将到期_把握多重催化因素前的低吸良机__13页_1007kb

新华保险（601336）公司动态报告总结

核心内容

新华保险（601336）作为国内首单公募可交换债14宝钢EB的发行人，其换股期限即将于2017年12月8日到期，最新换股价格为42.31元/股，较当前收盘价63.73元折扣率约为6.6折。该可交债对新华保险A股有一定的影响，但整体抛压可控，股价下跌可视为投资人低吸的良机。

主要观点

1. 14宝钢EB对正股影响

   • 14宝钢EB作为可交换债，其价格走势与新华保险A股基本一致，具有看涨期权性质。
   • 换股后，投资者可选择抛售正股或根据基本面决定是否继续持有，沉没成本为换股价/成本价。
   • 换股后，宝钢集团相当于减持了其持有的新华保险股份，但未受到5·27减持新规的实质性影响。

2. 基本面未松动，多重催化因素可期

   • 全年NBV增速有望保持在30%上方，前三季度NBV同比增速约35%，3Q单季或超45%。
   • 健康险作为公司重点发展方向，长期健康险责任准备金占比达8.23%，领先上市险企。
   • 公司计划于12月1日召开开放日，万峰董事长将介绍2018年发展策略，预计代理人增速保持两位数增长。

3. 投资建议

   • 当前新华保险兼具白马股的低估值和成长股未来转型发展的预期，配置价值明显。
   • 预计2017-19年每股内含价值分别为50.61元、61.86元、75.92元，对应P/EV分别为1.26X、1.03X、0.84X，目标PEV为1.5倍。
   • 维持“买入”评级，认为公司有望在2018年步入转型收获期。

关键信息

• 可交换债到期时间：2017年12月8日
• 换股价格：42.31元/股
• 未交换A股数量：约0.45亿股，占总股本的1.44%
• 健康险业务表现：2017年上半年健康险新单收入约70亿元，占比36.4%
• 预计2018年投资收益：10年期国债收益率750日移动平均线有望回升近20个BP
• 2018年开门红产品：华实一生（银保渠道）、福享金生A款、美利金生A款（个险渠道）
• 估值指标：2017年市盈率32.06，2018年市盈率26.21，2019年市盈率21.21

财务摘要

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（亿元）	1,585	1,462	1,477.11	1,612.88	1,844.31
同比增速	10.66%	-7.75%	1.05%	9.19%	14.35%
归母净利润（亿元）	86	49	62.03	75.86	93.75
同比增速	34.26%	-42.54%	25.51%	22.30%	23.59%
每股收益（元）	2.76	1.58	1.99	2.43	3.00
每股内含价值（元）	35.46	41.49	50.61	61.86	75.92

风险提示

• 2018年开门红不达预期
• 代理人增速不达预期

基本面分析

• 长端利率在2018年有望回升，提升寿险投资收益。
• 2017年前三季度，公司责任准备金补提对税后归母净利的影响比例为22.9%。
• 2017年前三季度，公司NBV同比增速保持在35%附近，3Q单季或超45%。

健康险战略

• 2018年将继续主打“健康无忧”系列产品，全年目标销售额100亿元。
• 推出附加医疗保险产品，2018年目标销售额翻倍。
• 正在研发养老年金产品，对积累期和领取期实行分开管理。

投资建议

• 当前维持配置价值，预计17-19年每股内含价值分别为50.61元、61.86元、75.92元。
• 2018年有望迎来转型收获期，维持“买入”评级。

估值指标

指标	2016	2017E	2018E	2019E
市盈率	40.34	32.06	26.21	21.21
市净率	3.36	3.02	2.84	2.64
净利润率（%）	3.38%	4.20%	4.70%	5.08%
每股内含价值倍数	1.54	1.26	1.03	0.84

结论

新华保险在基本面未松动、行业逻辑稳固、多重催化因素支撑下，具备良好的投资价值。当前股价回调提供了低吸机会，预计2018年业绩将显著改善，公司转型战略有望释放增长潜力。