20170906-申万宏源-汇率专题系列报告之六_人民币升值_故事才刚刚开始_16页_770kb

报告摘要

人民币升值：故事才刚刚开始

核心内容概述

本报告分析了2017年下半年人民币汇率走势及其背后的驱动因素，指出人民币中期贬值压力已趋于消退，短期升值动力强劲，人民币汇率可能进入稳中有升的新阶段。报告从中期因素和短期因素两个层面进行深入探讨，并对国际收支和货币政策的变化进行了详细分析，最终得出人民币有望在年底继续升值的结论。

主要观点

人民币汇率分析框架：汇率的中长期趋势由经济增速之差和货币政策周期分化所驱动；短期波动则受中间价形成机制、主要货币汇率结构性变化以及国际收支结构变化的影响。
中期因素：人民币贬值压力趋于消退：
- 经济增速：中国经济企稳，美国复苏受阻，中美经济增速差扩大，人民币长期贬值压力弱化。
- 货币政策：中国货币政策从宽松转向中性，美国紧缩步伐放缓，中美利差回升，人民币中期贬值过程结束。
短期因素：美元指数易下难上，国际收支超预期改善：
- 中间价形成机制：人民币汇率从锚定美元转向成为美元的镜像，美元指数波动对人民币影响显著。
- 美元指数：美欧通胀趋近收敛，美元指数难以持续上行，人民币受益于美元走弱。
- 国际收支：外债流入预期上调至1200亿美元，企业“走出去”流出规模下降至1800亿美元，全年国际收支预计出现净流入，对人民币汇率形成支撑。
人民币升值前景：预计2017年底人民币兑美元汇率将升至6.4左右，仍有约2%的升值空间；外汇储备资产有望实现净增加200亿美元，对国内债市形成支持。

关键信息总结

1. 中期趋势分析

经济增速之差：15-16年人民币贬值主要由于中美经济增速差快速回落，而17年以来，增速差扩大至4.5-5.5个百分点，贬值压力减弱。
货币政策周期：中国货币政策进入稳健中性阶段，美国紧缩步伐放缓，中美利差回升，政策周期趋于收敛。

2. 短期波动因素

中间价形成机制：自2015年8月改革以来，人民币中间价形成机制已从锚定美元转变为美元的镜像关系，增强了汇率与美元指数的联动性。
美元指数走势：美欧核心通胀趋近收敛，美联储加息预期减弱，美元指数难以上行，人民币受益。
国际收支变化：
- 外债流入预期上调至1200亿美元，此前为700亿美元。
- 企业“走出去”资金流出规模下调至1800亿美元，此前为2400亿美元。
- 全年国际收支预计出现200亿美元净流入，对人民币汇率形成支撑。