20220427-东方财富证券-四环医药-00460.HK-2021年报点评_医疗+医美_双轮驱动_医美业务实现高增长_4页_373kb

报告摘要

“医疗+医美”双轮驱动，医美业务实现高增长总结

核心内容

本文为东方财富证券研究所发布的投资研究报告，重点分析了某公司2021年财务表现及未来发展前景。报告指出，公司通过“医疗+医美”双轮驱动策略，实现了业务的快速增长，并在医美领域取得了显著突破。同时，公司依托仿制药业务的稳定现金流，持续加大研发投入，推动创新药板块的发展。

主要观点

收入结构双轮驱动：公司2021年实现总收入32.91亿元，同比增长33.6%。其中，医美业务收入3.99亿元，同比增长1383.3%，成为业绩增长的主要引擎；仿制药收入25.98亿元，同比增长33.6%；创新药及其他业务收入2.94亿元，同比增长23.0%。
医美业务高增长：医美业务的快速增长主要得益于肉毒毒素乐提葆®的上市销售，其经营溢利达2.49亿元，同比增长971.1%。
研发投入强劲：2021年研发投入达8.7亿元，同比增长19.0%，占收入的26.4%。公司正加速向BioPharma创新转型，推动创新药板块价值快速提升。
创新药管线丰富：公司旗下有三个主要创新药研发平台：
- 轩竹生物：拥有25+个在研大分子及小分子产品，覆盖乳腺癌领域，多个产品处于临床III期。
- 惠升生物：在糖尿病及并发症领域布局近40款产品，其中1类新药SGLT-2加格列净已递交NDA，多款产品进入临床I-III期。
- 美颜空间：拥有40+产品管线，覆盖玻尿酸、肉毒素、胶原蛋白、光电设备、埋植线等医美全领域。
现金流稳健：截至2021年底，公司持有净现金46.4亿元，展现了强大的资金储备能力。公司通过回购并注销股份，进一步优化资本结构。
盈利预测积极：预计公司2022-2024年营业收入分别为38.40亿元、44.61亿元、51.73亿元，归母净利润分别为5.79亿元、6.58亿元、7.92亿元，EPS分别为0.06元、0.07元、0.08元，对应PE分别为24.80倍、21.79倍、18.11倍，整体估值逐步下降，但盈利增长预期良好。
估值指标改善：EV/EBITDA由2021年的17.07倍降至2024年的3.82倍，显示公司估值在提升盈利的同时逐步下降。
投资建议：报告建议“增持”，认为公司具备长期增长潜力，尤其在医美和创新药领域。

关键信息

财务表现（2021年）

营业收入：32.91亿元，同比增长33.6%。
归母净利润：4.17亿元，同比下降12.0%。
销售毛利率：74.4%，同比下降3.3pct。
净利率：7.02%。
ROE：5.03%。
净现金余额：46.4亿元。
回购股份：共回购并注销1.39亿股，使用资金2.47亿港元。

财务预测（2022-2024年）

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	38.40	44.61	51.73
归母净利润（亿元）	5.79	6.58	7.92
EPS（元/股）	0.06	0.07	0.08
市盈率（P/E）	24.80	21.79	18.11
市净率（P/B）	1.47	1.37	1.27
EV/EBITDA	7.77	4.93	3.82