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医美业务增长强劲，多元化产品管线逐步落地

核心内容概述

本报告分析了一家公司的2021年度业绩及未来三年的财务预测，重点聚焦其医美业务的快速增长、制药业务的转型以及整体财务表现。公司医美业务在乐提葆产品上市后表现亮眼，成为新的增长点；制药板块则通过仿制药和创新药的布局，逐步形成稳定收入来源。尽管盈利能力有所下降，但公司通过多元化产品管线和市场拓展，展现出较强的长期增长潜力。

主要观点

• 医美业务高增长：乐提葆产品上市后迅速放量，2021年医美业务收入达3.99亿元，同比增长1383.3%，占集团总收入的12.1%。
• 产品矩阵多元化：公司已从单一代理模式转向自研+代理的综合模式，覆盖Ⅲ类和Ⅱ类医疗器械产品，并通过收购和合作拓展脂肪采集系统及再生医学材料。
• 制药业务转型：仿制药业务成为主要收入来源，2021年收入26亿元，同比增长18.2%；创新药及其他业务增长显著，预计未来三年将持续增长。
• 盈利能力承压：2021年毛利率下降3.3个百分点至74.4%，净利率下降6.5个百分点至12.7%，主要受集采政策及医美业务营销费用增加影响。
• 财务预测乐观：预计2022~2024年EPS分别为0.06/0.08/0.10元/股，对应PE分别为23.48/18.35/14.09倍，维持“买入”投资评级。
• 风险提示：乐提葆市场推广不及预期、药品研发进度延迟、集采政策不确定性。

关键信息

2021年业绩数据

• 总营业收入：33亿元，同比增长33%
• 归母净利润：4亿元，同比下降12%
• 基本每股收益：0.04元
• 总市值：143亿港元
• 流通股本比例：100%

医美业务亮点

• 乐提葆产品：上市后快速放量，成为公司医美业务增长的核心驱动力。
• 市场覆盖：与40家代理商合作，覆盖国内超200个城市，全国近2500家医美机构。
• 产品布局：拥有10余款Ⅲ类医疗器械产品，20余款Ⅱ类医疗器械产品，部分已获国家药监局批准。

制药业务进展

• 仿制药收入：26亿元，占集团总收入的79%，为公司提供稳定现金流。
• 创新药布局：轩竹生物与惠生生物分别推进多个创新药研发项目，如安纳拉唑钠、吡罗西尼、加格列净等。
• 研发平台：公司已建立两大创新平台，持续增强自主研发能力。

财务预测（2022~2024年）

财务分析

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 核心逻辑：医美业务高增长，制药板块转型顺利，产品管线丰富，长期增长潜力大。
• 盈利预测：预计公司2022~2024年EPS分别为0.06/0.08/0.10元/股，对应PE分别为23.48/18.35/14.09倍，估值逐步下降，成长性显著。

风险提示

• 市场推广风险：乐提葆推广进度可能不及预期。
• 研发风险：创新药研发进程存在不确定性。
• 政策风险：药品集采政策可能对盈利能力产生影响。