20210510-安信证券-四环医药-00460.HK-医美+医药双轮驱动_战略转型焕新颜_27页_3mb

四环医药总结

核心内容

四环医药（00460.HK）是一家以医药工业和医美产品为核心的综合性医药企业。公司成立于2001年，2010年在香港上市，2014年与韩国Hugel公司签署独家代理协议，正式切入医美赛道，并于2020年推出肉毒素产品乐提葆，成为第四个获准在中国上市的A型肉毒毒素。公司通过“医美+医药”双轮驱动战略，积极布局创新研发，目标打造医美与医药领域的领先企业。

主要观点

• 医美板块：乐提葆作为四环医药代理的韩国A型肉毒毒素，具备高纯度、高效果和高品质的特点，价格处于市场中间位置，主打轻奢定位。公司目标在三年内占据中国肉毒素市场30%以上，预计2021年全年销量达60万瓶。此外，公司计划推出玻尿酸、童颜针等医美产品，形成完整的产品矩阵。
• 医药工业：公司围绕心脑血管、精神神经、消化、抗感染等五大领域布局，核心产品包括马来酸桂哌齐特注射液、注射用烟酰胺、甘草酸单铵半胱氨酸氯化钠注射液等。通过轩竹生物和康明百奥两大平台，公司推动小分子和大分子创新药研发，布局包括肿瘤、抗感染、糖尿病等领域。
• 投资与并购：公司通过投资济时生命科技、与印度熙德隆制药协议合作、与Covance长期合作等方式，强化产品创新和国际化转型。
• 工业大麻与现代中药：公司子公司澳康药业布局工业大麻和现代中药全产业链基地，包括高含量CBD药业和医用材料的研发，以及多个全国独家中药产品。

关键信息

医美产品矩阵

• 乐提葆：2020年10月获批上市，是韩国同类产品中首个在中国上市的A型肉毒毒素，具有高纯度900KD蛋白，有效蛋白质含量达99.5%，高于韩国药监局标准。
• 玻尿酸：公司与Hugel公司合作开发，正在审批中。
• 自研产品：包括童颜水凝、一代“童颜针”填充剂、二代“少女针”填充剂、局部改善脂肪容积的溶脂药品等，预计在2022-2024年间陆续上市。

医药工业布局

• 在售核心产品：马来酸桂哌齐特注射液、注射用烟酰胺、甘草酸单铵半胱氨酸氯化钠注射液、粉液双室袋产品等，覆盖心脑血管、消化、抗感染、代谢等多个领域。
• 研发进展：轩竹生物和康明百奥分别有14项和12项在研项目，涵盖肿瘤、代谢、抗感染、双抗、双抗ADC等。
• 市场表现：公司通过创新药研发和仿制药布局，推动产品线多元化，提高市场竞争力。

财务与估值

• 盈利预测：2021年净利润为8.43亿元，目标市值为346.86亿人民币（对应420.01亿港币），给予“买入-A”投资评级。
• 医美板块预测：预计2021-2023年医美板块营收分别为7.20亿元、15.40亿元、30.80亿元，净利润分别为2.52亿元、5.39亿元、10.78亿元。
• 医药工业预测：2021年医药工业板块营收为3635.49亿元，净利润为843.36亿元。

风险提示

• 医美产品渠道销售不及预期
• 医药产品销售不及预期
• 带量采购政策变化
• 国际贸易环境风险

未来发展

公司计划通过产品创新、国际化布局和渠道拓展，进一步巩固在医美和医药领域的领先地位。未来三年，公司将推出多款医美新产品，形成强大的产品矩阵，并在医药工业领域持续推动创新药研发和仿制药布局。