> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 四环医药总结 ## 核心内容概述 四环医药是一家专注于医美及创新药领域的公司，近年来通过战略调整与业务拓展，逐步实现业绩增长。公司目前正从单品分销向一站式医美综合解决方案服务商转型，同时在创新药领域持续发力，形成“医美+创新药”双轮驱动的发展格局。2026年上半年，公司实现营业收入11.61亿元，同比增长1.3%，净利润2.13亿元，同比增长221.0%，显示出强劲的增长势头。 ## 主要观点 ### 医美业务：核心增长引擎 - **业务升级**：医美业务已从单品分销升级为一站式解决方案，2026年上半年收入达6.93亿元，同比增长18.5%。 - **税前利润增长**：税前利润达3.43亿元，同比增长10.9%。 - **产品表现**：乐提葆、童颜针销售量稳居国内前列；黑曜双波品牌连续5个月排名首位。 - **产品矩阵**：拥有60余款分层合规产品，各品类分工明确，支持渠道全域拓展。 - **自研管线**：自研管线超40款，20余款处于临床阶段，海外注册稳步推进。 - **渠道优势**：全国合作医美机构增加至9000余家，实现34省、TOP500头部机构全覆盖。 ### 创新药业务：第二增长曲线 - **收入增长**：2026年上半年创新药业务收入达2.61亿元，同比增长349.1%。 - **税前利润改善**：税前利润2839万元，同比大幅减亏。 - **产品布局**： - **轩竹生物**：三款核心产品商业化提速，包括轩悦宁®、轩菲宁®、安久卫®。 - **惠升生物**：拥有18款获批品种，覆盖口服降糖药、胰岛素、GLP-1完整矩阵，具备千万级生物药产能。 - **市场拓展**：惠优静®覆盖超7,000家医院，两款胰岛素产品授权给通化东宝独家推广。 - **研发与国际化**：在研管线重点推进GLP-1赛道，司美格鲁肽降糖适应症已通过NMPA现场核查，减重适应症即将提交上市申请；国际化布局覆盖六大区域，与15国企业达成合作。 ## 关键财务信息 ### 营收与利润预测 | 年份 | 营收（亿元） | 营收增长率 | 归母净利润（亿元） | 净利润增长率 | |------|--------------|------------|--------------------|----------------| | 2026 | 30.19 | 15% | 5.40 | 200% | | 2027 | 42.31 | 40% | 9.01 | 67% | | 2028 | 54.20 | 28% | 11.28 | 25% | ### 估值与盈利预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 市盈率（PE） | 42.32 | 14.08 | 8.44 | 6.74 | | 每股收益（EPS） | 0.02 | 0.06 | 0.10 | 0.12 | ### 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 68.83% | 62.50% | 67.36% | 68.04% | | 销售净利率 | 6.86% | 17.89% | 21.29% | 20.82% | | ROE | 3.07% | 8.61% | 12.75% | 13.96% | | ROIC | 2.97% | 9.51% | 12.82% | 13.70% | | 资产负债率 | 40.68% | 44.54% | 46.79% | 48.19% | | 净负债比率 | -38.75% | -62.34% | -76.67% | -88.76% | ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 合规整顿加强 - 创新药研发不及预期 - 新产品放量不及预期 - 医保支付政策调整 - 地缘政治风险 ## 投资建议 - **评级**：首次覆盖，给予“增持”评级。 - **预期涨幅**：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间。 ## 总结 四环医药在医美与创新药两大领域均展现出强劲的发展潜力。医美业务通过战略升级与产品矩阵完善，持续增长并巩固市场地位；创新药业务则凭借差异化产品布局与国际化拓展，逐步成为新的业绩增长点。公司未来盈利预期良好，财务指标稳健，具备长期投资价值。