20210728-东吴证券-四环医药-00460.HK-2021年中报业绩快报点评_净利润同增300_+_医美业务推进顺利_持续贡献增量_3页_510kb

2021年中报业绩快报总结

核心内容

四环医药在2021年上半年实现了显著业绩增长，营收同比增长80%+，达到21亿元；净利润同比增长300%+，达到6亿元。这一表现超出市场预期，主要得益于医美业务的快速拓展和传统仿制药业务的稳定增长。

主要观点

• 医美业务推进顺利：乐提葆肉毒素产品于2021年2月在国内正式上市，成为第四个获批的A型肉毒素产品。该产品具有高质、高性价比的特点，终端价格仅为保妥适的六折左右，韩国市占率第一，铺货速度领先同业，已覆盖1800+家医院，其中Top500医美机构覆盖近400家。
• 产品线快速扩展：公司依托医美平台“漾颜空间”，构建了覆盖针剂、埋线和仪器的医美产品管线。2021年，Hugel玻尿酸产品有望获批上市，形成“肉毒素+玻尿酸”黄金组合。此外，“童颜针”进入临床阶段，“少女针”处于动物试验阶段，医美仪器方面也获得爱拉丝提线雕和LipiVage®脂肪采集系统的独家代理权。
• 传统仿制药业务调整顺利：自2020年以来，公司积极调整仿制药产品结构，非重点监控产品占比已达70%+，预计2021年下半年粉液双室袋等新品将上市，带动仿制药业务增长。克林澳用于治疗急性缺血性脑卒中的新适应症已于2020年底获批，有望通过医保谈判逐步恢复。
• 盈利预测与估值调整：基于医美和医药业务的亮眼表现，公司将2021-2023年净利润预测由7.9/10.9/15.5亿元调整为12.0/17.4/24.5亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为15/10/7倍，维持“买入”评级。
• 财务指标表现良好：2021年公司销售净利率预计达30.3%，毛利率为75.0%，ROE（净资产收益率）预计为11.4%，ROIC（投入资本回报率）预计为11.4%。公司资产负债率下降，财务结构优化。

关键信息

财务数据概览

市场与估值数据

风险提示

• 医美推广不及预期
• 药品研发不及预期
• 医药政策影响
• 市场竞争加剧

总结

四环医药在2021年上半年实现了营收和净利润的大幅增长，核心驱动力来自医美业务的快速拓展和传统仿制药业务的结构调整。公司医美产品线不断丰富，形成针剂、埋线、仪器的全覆盖，具备较强的市场竞争力。随着新产品上市和医保谈判的推进，公司未来业绩有望持续增长。当前估值水平较低，维持“买入”评级。