20220919-国盛证券-四环医药-00460.HK-集采背景创新求变_医美+制药双轮驱动_6页_415kb

四环医药（00460.HK）总结

核心内容

四环医药（00460.HK）在2022年上半年受到疫情与医药集采政策的双重影响，导致营收与利润显著承压。公司正积极进行业务转型，聚焦医美与生物制药双轮驱动战略，以优化资源配置，提升盈利能力。

主要观点

• 业务转型：公司正从传统仿制药业务向医美及创新药业务转型，通过剥离非核心业务、推动自研与代理结合，实现资源结构优化。
• 医美业务：医美板块由代理向自研一体化发展，产品矩阵丰富，覆盖填充、支撑、补充、光电、皮肤管理等领域。2022年上半年营收0.99亿元，净利润0.42亿元，尽管同比下滑，但公司通过研发与产能布局，持续完善医美产品体系。
• 创新药业务：轩竹生物与惠升生物作为两大创新药平台，分别专注于肿瘤、代谢、消化及糖尿病领域。轩竹生物已获氟维司群上市申请受理，惠升生物多款产品上市申请获受理，具备较强的研发与产业化能力。
• 财务表现：2022年上半年营收14.64亿元，同比减少23.23%，归母净利润0.40亿元，同比减少93.39%。整体毛利率下降至68.50%，净利率降至2.76%。公司通过分拆轩竹生物并计划上市，为创新药板块注入新的资本活力。
• 盈利预测：公司预计在2022-2024年间实现营收28.29/23.10/23.34亿元，归母净利润分别为-0.57/-1.43/-0.39亿元，下调至“增持”评级。

关键信息

医美业务

• 业务布局：自研+代理+合作多线并进，覆盖填充剂、补充支撑类产品、护理产品等。
• 研发进展：已获近20款自研皮肤敷料贴产品II类证，近10款III类证产品在研。
• 合作与代理：获韩国VIOL旗下SYLFIRMX黄金微针、瑞士Suisse旗下Cellbooster水光针等产品独家代理权。
• 生产与销售：设立3大生产基地，共10条产线，实现产品产业化转换。销售模式升级为直营+经销，覆盖城市超280家，医疗机构超2920家。

创新药业务

• 轩竹生物：25+在研产品，涵盖肿瘤、代谢、消化等领域，氟维司群上市申请已受理，投后估值近70亿元。
• 惠升生物：糖尿病及并发症领域领导者，40+产品布局，第五代胰岛素及多种降糖药在研，已完成5亿元A轮融资，投后估值达50亿元。

仿制药业务

• 剥离计划：拟在未来12-24个月内逐步剥离未达预期的仿制药及其他非核心医药业务，优化资产结构。
• 现状：2022年上半年仿制药营收12.33亿元，净利润6.83亿元，但受集采影响，毛利率持续下降。

财务数据

• 营收与利润：2022年上半年营收14.64亿元，归母净利润0.40亿元，同比大幅下滑。
• 费用率：研发费用率同比增加13.74pcts至31.23%，销售费用率增加2.00pcts至15.68%，管理费用率增加7.27pcts至21.88%，财务费用率增加5.96pcts至6.79%。
• 现金流：期末经营性现金流量净额3.75亿元，同比下降39.06%。

投资建议

• 评级调整：基于业务优化及创新药研发进展，公司评级调整为“增持”。
• 风险提示：集采政策影响、疫情反复、新品研发与推广不及预期等风险需关注。

结构优化与战略调整

公司通过剥离非核心仿制药业务，推动资源向医美与创新药板块倾斜，实现业务结构优化。未来两年仿制药业务剥离比例预计达50%，创新药研发投入将逐步释放业绩。

财务指标概览

风险提示

• 集采政策影响：可能导致盈利能力持续下滑。
• 疫情反复：影响医美终端需求及产品库存。
• 新品研发与推广：创新药及医美产品面临取证难度大、审批周期长及市场推广不及预期等风险。