20230330-东吴证券-申洲国际-02313.HK-2022年业绩点评_业绩符合预期_23年预计前低后高_3页_447kb

申洲国际（02313.HK）2022年业绩总结

核心内容

申洲国际在2022年实现了业绩符合预期的财务表现，公司作为国内最大的纵向一体化针织生产企业，其业务结构和客户基础在复杂市场环境中保持了较强的韧性。2023年预计呈现“前低后高”的增长趋势，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年公司营收达277.81亿元，同比增长16.5%；归母净利润为45.63亿元，同比增长35.3%。净利增速高于收入，主要得益于人民币贬值带来的汇兑收益约10亿元。

• 收入结构：

  • 增长驱动：欧美运动类产品（主要客户Nike）和日本休闲类产品（主要客户Uniqlo）是收入增长的主要动力，分别同比增长18.5%和21.8%。
  • 下滑产品：内衣类及其他针织品（如口罩）收入下滑，分别同比下降21.3%和27.8%。
  • 市场分布：国内销售额同比下降6.5%，受疫情影响较大；而欧洲、美国、日本及其他地区销售额分别同比增长31.3%、28.1%、17.3%和29.6%。

• 客户情况：

  • 前四大客户Nike、Uniqlo、Adidas和PUMA的收入贡献分别增长21.9%、24.1%、-1.4%和3.9%。
  • 国产品牌客户（如安踏、特步、李宁）收入占比显著提升，从2021年的5.7%升至2022年的9.8%。

• 盈利能力：

  • 毛利率：2022年毛利率为22.05%，同比下降2.2个百分点，主要由于原材料成本上升及汇率波动。
  • 净利率：净利率提升至16.42%，受益于汇兑收益，剔除汇率影响后税前利润同比增长10.5%。
  • 费用率：期间费用率同比下降1.3个百分点至8.6%，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.2和1.3个百分点，财务费用率略有上升。

• 盈利预测：
  2023年预计归母净利润为51.3亿元，同比增长12.44%；2024年预计为63.0亿元，同比增长22.72%；2025年预计为75.7亿元，同比增长20.30%。
  对应PE分别为19.93倍、16.24倍、13.50倍，显示估值持续下降趋势。

• 财务状况：

  • 资产总计从2022年的43492.87亿元增长至2025年的64592.72亿元。
  • 流动资产逐年增长，现金及现金等价物从7369.5亿元增至21696.53亿元，显示公司现金流管理能力较强。
  • 负债合计从12727.08亿元增至14826.18亿元，资产负债率逐步下降，财务结构趋于稳健。

• 投资评级：
  维持“买入”评级，基于公司产能优势、客户粘性强及长期稳健增长的潜力。

关键信息

• 股价走势：
  2023年3月30日收盘价为77.30港元，一年内最低价为53.10港元，最高价为113.80港元。

• 估值指标：

  • 市净率（P/B）为3.78倍，预计2025年降至2.06倍。
  • EV/EBITDA从29.49倍降至9.66倍，显示估值逐步压缩。

• 风险提示：
  消费低迷、海外品牌去库进度低于预期、汇率波动及原材料价格波动可能对公司业绩产生不利影响。

财务预测

结论

申洲国际在2022年业绩表现稳健，主要得益于核心客户增长和汇兑收益。尽管面临毛利率下降和国内消费疲软的压力，公司凭借强大的供应链能力和客户结构优化，仍有望在2023年实现业绩回暖。长期来看，公司具备持续增长潜力，维持“买入”投资评级。