20260401-光大证券-申洲国际-02313.HK-_申洲国际_2313.HK_业绩低于预期_系毛利率和汇率等多因素影响_2025年度业绩点评_姜浩_孙_2页_269kb

报告摘要

申洲国际（2313.HK）2025年度业绩点评总结

核心内容

申洲国际于2025年实现营业收入309.9亿元，同比增长8.1%；归母净利润58.3亿元，同比下降6.7%，低于市场预期。公司每股派发现金红利1.20港元，叠加中期已派发股息，全年派息比例达60.9%。尽管收入增长，但利润下滑主要由毛利率下降及汇率波动等因素造成。

主要观点

整体业绩表现：
营收增长但利润下降，主要受毛利率下降和汇兑损失影响，反映出公司在成本控制和外部环境方面的挑战。
分品类收入增长：
- 休闲类收入同比增长17%
- 运动类收入同比增长6%
- 内衣类收入同比下降2.3%
- 其他针织品收入同比下降3.4%
- 运动类和休闲类合计贡献总收入的94.8%（67.7% + 27.1%）
分地区收入表现：
- 国内销售额占比23.8%，同比下降8.4%
- 欧洲市场收入同比增长20.6%
- 美国市场收入同比增长21%
- 日本市场收入同比增长6.4%
- 其他市场收入同比增长10.9%
- 美国和欧洲市场增长显著，成为公司主要增长动力
客户结构：
- 前三大客户（优衣库、Nike、adidas）合计销售收入占比74.4%，同比提升3.2PCT
- 三大客户收入合计同比增长13.1%，其中优衣库和adidas增速较高
毛利率变化：
- 2025年毛利率同比下降1.8PCT至26.3%
- 原因包括员工平均薪资上涨、柬埔寨新工厂产能爬坡、美国市场关税成本上升等
- 分季度来看，H1毛利率为27.1%，H2为25.6%，分别同比下降1.9/1.7PCT
费用率变化：
- 2025年期间费用率同比下降0.2PCT至5.1%
- 销售费用率同比下降0.2PCT至0.8%
- 管理费用率保持不变，为6.8%
- 财务费用率因利息收入影响为-2.5%，同比持平
财务指标表现：
- 存货同比减少2.5%至67.1亿元，存货周转天数减少7天至109天
- 应收账款同比增加12.9%至69.4亿元，周转天数增加6天至77天
- 其他支出由24年的收益4.6亿元转为25年的支出2.5亿元，主要受一次性资产处置收益减少及汇兑损失增加影响
- 经营净现金流为55.5亿元，同比增长5.2%，显示公司经营状况良好

关键信息

业绩亮点：
- 收入保持增长，达309.9亿元，同比增长8.1%
- 派息比例达60.9%，显示公司对股东回报的重视
- 美国和欧洲市场表现强劲，带动整体增长
业绩压力：
- 毛利率下降1.8PCT，影响整体盈利能力
- 汇兑损失净增加3.6亿元，对利润造成负面影响
- 国内市场收入下滑8.4%，拖累整体表现
风险提示：
- 国内外需求疲软可能影响产能利用率和毛利率
- 美国加征关税可能对成本和利润产生更大影响
- 产能扩张或效率提升不及预期
- 原材料价格波动可能影响成本结构
- 汇率大幅波动可能加剧财务成本压力