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申洲国际（02313.HK）2022年报点评总结

核心内容

申洲国际（02313.HK）2022年实现营收277.8亿元，同比增长16.5%；归母净利润45.6亿元，同比增长35.3%。尽管毛利率同比下滑2.2个百分点至22.1%，净利率同比上升2.3个百分点至16.4%，但公司通过优化成本管控，实现了净利率相对毛利率降幅的收窄，全年期间费用率同比下降1.3个百分点。

主要观点

营收增长驱动因素

• H2休闲服装放量：2022年H2营收同比增长13.7%，支撑全年营收增长。
• 量价齐升：全年销售量同比增长8%，人民币ASP和美金ASP分别增长8%和5%。
• 客户结构优化：对Nike、优衣库、阿迪、PUMA的营收分别增长21.9%、24.1%、-1.4%、3.9%。其中，优衣库22H2订单增长显著，受益于运动产品需求下滑后转向休闲产品。
• 地区表现：欧洲、日本、美国营收分别增长31.3%、17.3%、28.1%，其中日本地区22H2增长显著，受益于休闲产品需求旺盛。

盈利承压与修复

• H2盈利承压：全年毛利率22.1%，净利率16.4%。22H2毛利率和净利率分别为21.6%和15.5%（剔除汇兑净收益后为12.8%）。
• Q4毛利率修复：Q4毛利率同比提升3.2个百分点至22.4%，环比Q3提升1.5个百分点，显示盈利边际改善。

库存与客户拓展

• 库存压力边际好转：公司2022年存货周转天数降至5年低位，下游品牌如Nike、阿迪等库存周转天数也在改善。
• 新客户拓展显著：国内品牌收入同比增长50%以上，营收贡献接近10%。Lululemon收入达4300万美元，2023年有望增至8000万美元。
• TOP4客户占比下降：2022年TOP4客户收入占比下降2.1个百分点至84.1%，显示客户结构更加分散。

关键信息

财务预测

• 2023-2025年盈利预期：归母净利润分别为48.5亿元、59.8亿元、76.1亿元，对应当前股价PE分别为27x、22x、14x。
• 目标价：100.3港元，对应2023年27xPE，2024年22xPE，2025年13.7xPE。
• 维持“强推”评级：认为公司未来6个月内有望超越基准指数沪深300 20%以上。

财务指标

• 主要财务指标：
  • 营业收入增长率：16.5%（2022A）、10.5%（2023E）、14.3%（2024E）、14.6%（2025E）
  • 归母净利润增长率：35.3%（2022A）、6.3%（2023E）、23.3%（2024E）、27.4%（2025E）
  • 毛利率：22.1%（2022A）、25.7%（2023E）、27.7%（2024E）、29.8%（2025E）
  • 净利率：16.4%（2022A）、15.8%（2023E）、17.0%（2024E）、18.9%（2025E）
  • ROE：15.6%（2022A）、14.6%（2023E）、15.5%（2024E）、16.8%（2025E）
  • 市盈率（P/E）：22.9（2022A）、21.6（2023E）、17.5（2024E）、13.7（2025E）
  • 市净率（P/B）：3.4（2022A）、2.9（2023E）、2.5（2024E）、2.1（2025E）

风险提示

• 原材料持续上涨
• 行业竞争加剧
• 客户订单流失

总结

申洲国际在2022年表现出较强的经营韧性，营收和净利润均实现增长，尤其在H2休闲服装放量和新客户拓展方面表现突出。尽管面临毛利率下滑和海外通胀压力，但公司通过优化成本控制和提升产能利用率，实现盈利边际改善。2023年公司盈利预期略有调整，但仍维持“强推”评级，认为其未来表现有望超越市场。公司财务状况稳健，资产负债率保持在较低水平，流动比率和速动比率持续提升，显示较强的偿债能力。