20230329-国海证券-申洲国际-02313.HK-2022年报点评_疫情下盈利能力受扰_看好后续基本面修复_5页_400kb

申洲国际（02313.HK）投资分析总结

核心内容概览

申洲国际（02313.HK）是一家领先的纺织制造企业，专注于服装家纺领域。2022年公司实现收入277.81亿元，同比增长16.5%，税后净利润45.63亿元，同比增长35.3%。尽管毛利率因疫情、原材料成本上涨及全球消费需求下降而下滑2.2个百分点至22.1%，但净利率提升至16.4%，主要受益于运动类产品及休闲类产品销售额增长以及汇兑收益增加。公司维持“买入”评级，认为其未来基本面有望修复，盈利能力有望提升。

主要观点

• 国际市场表现强劲：2022年公司国际市场收入同比增长27.2%，主要得益于欧美运动类产品需求上升及日本休闲类产品需求强劲。
• 国内市场收入下滑：受国际品牌采购需求下降影响，国内市场收入同比下降6.5%。
• 客户结构优化：国产品牌客户占比从2021年的7.7%提升至2022年的9.8%，引入了如安踏、李宁、特步等知名品牌，客户结构更加多元化。
• 毛利率承压，净利率提升：毛利率下滑主要受原材料、能源成本上涨及疫情冲击影响，但净利率因产品结构优化及汇兑收益而提升。
• 产能恢复与扩张：海外生产基地产能利用率已恢复正常，新工厂产能持续扩充，预计2023年上半年产能利用率仍较低，但下半年有望逐步回升。
• 盈利预测乐观：预计公司2023-2025年收入分别为299.6/344.3/387.6亿元，净利润分别为50.1/59.8/72.1亿元，对应PE估值为20.89/17.49/14.5X，显示估值逐步下降但盈利增长预期明确。

关键信息

财务数据（2023年3月28日）

2022年业绩亮点

• 收入增长：全年收入277.81亿元，同比增长16.5%。
• 净利润增长：税后净利润45.63亿元，同比增长35.3%。
• 毛利率：22.1%，同比下降2.2个百分点。
• 净利率：16.4%，同比上升2.3个百分点。
• 经营现金流：2022年经营现金净额为46.3亿元，同比增长28.8%。
• 客户结构优化：四大核心客户（Nike、Adidas、Uniqlo、Puma）占比82%，国产品牌客户占比提升至9.8%。

投资评级与预测

风险提示

• 供应链风险
• 核心客户订单波动风险
• 汇率波动风险
• 估值风险
• 市场风格变化，估值中枢下滑风险
• 其他风险

结构分析

产品结构

• 运动类产品：收入208.7亿元，占比75.1%，同比增长18.5%。
• 休闲类产品：收入57.5亿元，占比20.7%，同比增长21.8%。
• 内衣类产品：收入8.2亿元，占比2.9%，同比下降21.3%。
• 其他针织品：收入3.4亿元，占比1.2%，同比下降27.8%。

区域表现

• 欧洲：收入62.2亿元，同比增长31.3%，占比22.4%。
• 美国：收入48.7亿元，同比增长28.1%，占比17.5%。
• 日本：收入39.3亿元，同比增长17.3%，占比14.1%。
• 其他地区：收入56.9亿元，同比增长29.6%，占比20.5%。

成长能力

• 收入增长率：2022年为17%，2023年预计为8%，2024年为15%，2025年为13%。
• 利润增长率：2022年为35%，2023年预计为10%，2024年为19%，2025年为21%。

营运能力

• 总资产周转率：2022年为0.6，预计2023年为0.6，2024年为0.7，2025年为0.7。
• 应收账款周转率：2022年为7.2，预计2023年为6.8，2024年为7.1，2025年为7.1。
• 存货周转率：2022年为3.4，预计2023-2025年均为3.4。

偿债能力

• 资产负债率：2022年为29.3%，预计2023年为25.0%，2024年为22.7%，2025年为20.6%。
• 流动比率：2022年为2.55，预计2023年为3.35，2024年为3.74，2025年为4.22。
• 速动比率：2022年为1.74，预计2023年为2.38，2024年为2.66，2025年为3.03。

总结

申洲国际在2022年展现出较强的盈利能力和市场拓展能力，国际市场收入增长显著，国产品牌客户占比提升，进一步优化了客户结构。尽管受到疫情和原材料成本上涨的影响，毛利率承压，但净利率提升显示公司盈利能力增强。公司未来盈利预测乐观，预计2023-2025年收入和净利润将保持稳定增长，估值逐步下降但仍具有吸引力。公司维持“买入”评级，建议投资者关注其品牌客户扩张、产能一体化布局及面料创新带来的增长潜力。