20180102-安信证券-锦江股份-600754.SH-规模优势+整合效应+激励机制改善公司加快发展步伐_36页_1mb

报告摘要

锦江股份深度分析总结

核心内容

锦江股份（600754.SH）作为国内大型连锁酒店集团，近年来通过并购和整合，实现了规模扩张与业务优化。公司拥有6000多家门店和1.4亿会员，具备显著的规模优势。通过“一个中心三个平台”的战略，公司正逐步释放整合效应，降低费用率，提升盈利能力。同时，国企改革加速，激励机制优化预期增强，为公司未来发展带来积极影响。

主要观点

规模优势显著
- 公司通过并购卢浮、铂涛和维也纳酒店集团，成为国内酒店行业第一大集团，客房数量占比约20.31%。
- 拥有大量自有物业资源，为中端酒店发展奠定基础。
整合效应初见成效
- 公司通过全球采购平台、财务共享平台和IT平台整合，提升议价能力与管理效率，降低销售及管理费用率。
- 2017年Q3销售及管理总费用率同比下降4.31个百分点，预计2018-2019年将分别下降至78.78%、76.99%和75.66%，增厚营业利润。
激励机制优化可期
- 上海国资委宣布WeHotel为员工持股试点单位，改革有望在2018年落地。
- 集团对锦江股份的考核指标具化为经常性收入及利润，有助于提升经营效率。
- 预计引入铂涛和维也纳的市场化激励机制，增强管理团队积极性。
行业进入提价周期
- 国内酒店业供需结构改善，产品升级，房价与CPI联动，预计平均房价将上涨40%-60%。
- 铂涛系酒店平均房价仍较低，提价空间较大，ReVPAR增长可持续。
维也纳新店加速成熟
- 维也纳并表后门店数量迅速增长，2017年11月达706家，预计2018年集中释放业绩。
- 新店成熟周期缩短至12个月，有助于提升出租率和ReVPAR。

关键信息

财务表现
- 2017年公司总市值为309.3亿元，流通市值为209.4亿元。
- 2017年公司主营收入为122.68亿元，净利润为9.57亿元，EPS为1.00元。
- 预计2017-2019年归母净利分别为9.6亿、13.0亿、16.4亿，EPS分别为1.00元、1.36元、1.71元。
盈利预测
- 公司预计2017-2019年收入增速分别为15%、15%、14%。
- 2018年PE为31倍，目标价41.23元，给予买入-A投资评级。
成本与费用优化
- 销售和市场费用、一般行政管理费用及加盟管理酒店人工成本偏高，导致费用率居高不下。
- 公司正通过整合降低费用率，预计2017-2019年销售及管理总费用率分别下降至78.78%、76.99%、75.66%。
市场与品牌优势
- 维也纳在国内中端酒店市场市占率第一，2017年市占率达23.61%。
- 锦江系品牌包括锦江之星、锦江都城、百时快捷、金广快捷，其中锦江之星是主要经济型品牌。
风险提示
- 整合效果不及预期。
- 国企改革激励提升效果不佳。
- 中端酒店市场竞争加剧。
- 经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显。