深度报告-20221114-国联证券-联特科技-301205.SZ-坚持差异化和自主创新的优质光模块公司_35页_4mb

联特科技（301205）通信行业总结

核心内容

联特科技是一家专注于光通信收发模块研发、生产与销售的优质企业，成立于2011年，以波分复用技术起家，通过差异化竞争和自主创新，在光模块领域建立了显著的市场地位。公司产品覆盖从1G到800G的多个速率范围，广泛应用于电信、数据中心、光纤接入等场景。公司于2022年9月在创业板上市，募资用于高速光模块及5G通信光模块建设项目、研发中心建设及补充流动资金，旨在进一步提升产能与研发实力。

主要观点

• 差异化竞争：公司自创立之初就聚焦长途波分通信光模块，推出10G 40/80km DWDM/CWDM SFP+产品，形成了独特的市场定位。
• 自主创新：2018年以来，公司成功推出100G、400G及800G光模块产品，实现了在电信与数通市场的同步发展，业绩稳步增长。
• 国际化布局：公司设立美国、新加坡和马来西亚三家子公司，拓展海外市场，客户包括Nokia、Arista等国际知名企业。
• 研发投入与专利：公司高度重视技术研发，截至2021年拥有境内外授权专利117项，研发人员占员工总数的16.47%，研发投入占比为6.82%。
• 市场前景广阔：随着数据中心东西向流量增长和“东数西算”工程推进，光模块市场尤其是400G和800G产品将持续增长。

关键信息

• 财务表现：2018-2021年营业收入从3.31亿元增长至6.98亿元，三年CAGR为28.23%；归母净利润从0.48亿元提升至1.06亿元，三年CAGR为30.22%。
• 产能与产品：2022年前三季度营业收入已达6.18亿元，同比增长27.18%；募投项目新增179万支光模块产能，预计2022-2024年收入分别为9.06/11.56/15.46亿元，归母净利润分别为1.37/1.72/2.30亿元，3年CAGR为29.53%。
• 估值与评级：DCF绝对估值法测得公司每股价值为60.18元，给予2023年25倍PE估值，目标价59.50元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 市场格局：中国光模块厂商全球市场份额从2010年的16.8%提升至2021年的43.9%，成为全球光模块市场的重要参与者。

投资看点

• 短期：关注公司400G、800G产品对业绩的拉动作用。
• 中期：关注募投项目顺利达产，实现高端产能提升和市场份额扩大。
• 长期：关注公司保持差异化竞争优势，持续提升产品竞争力。

风险提示

• 需求不及预期
• 客户集中度较高
• 中美贸易摩擦及汇率风险
• 募投项目进展不及预期

财务数据和估值

投资聚焦

1. 坚持自主创新和差异化竞争的光模块供应商

• 波分光模块细分市场起家：公司早期专注于长途波分通信光模块，推出10G 40/80km DWDM/CWDM SFP+产品。
• 股权结构稳定：四位创始人合计拥有超过50%的表决权，股权结构稳定。
• 产品多样化：公司拥有1000余种光模块产品，涵盖多种标准传输速率、距离和波长，适用于多个应用场景。

2. 光模块行业国产厂商全球份额过半且持续提升

• 产业链位置：光模块行业位于光通信产业链中游，上游为光芯片、电芯片、光器件企业，下游为运营商、互联网厂商等。
• 全球市场增长：根据LightCounting预测，2022-2027年全球光模块市场复合年增长率约为10%。
• 国内厂商扩张：2020年以来，国内厂商通过定增等方式提升高端光模块产能，推动行业市场份额增长。

3. 境内外销售持续增长奠定公司长期价值

• 波分产品优势明显：波分复用产品价格高于时分复用产品，毛利率较高。
• 数通产品快速增长：随着数据中心需求增长，公司数通产品销量和营收占比不断提升。
• 海外市场拓展：公司设立海外子公司，拓展海外市场，2019-2021年海外销售收入年均复合增长率达34.3%。

结论

联特科技凭借其在波分复用技术上的优势和持续的自主创新，已在光模块市场中占据重要地位。随着5G和数据中心的发展，公司有望在高端光模块市场中持续增长，实现业绩的稳步提升。公司当前的市场份额较低，但随着400G、800G产品达产，以及募投项目的顺利实施，公司具备较强的市场竞争力和发展潜力。