20240507-天风证券-亚玛顿-002623.SZ-产能陆续释放_坚持差异化战略_3页_738kb

亚玛顿(002623)证券研究报告

核心观点

维持“买入”评级，目标价维持不变。下调2024-2026年盈利预测，主要由于光伏玻璃价格下滑。

关键数据

• 公司2023年实现收入363亿元，同比增长145%，归母净利润98亿元，同比-1%。
• 2024Q1实现营业收入89亿元，同比增长95%，归母净利润1亿元，同比-227%。
• 2023年毛利率76%，同比下滑5个百分点；2023Q4及2024Q1毛利率分别为68%和62%，持续下滑。
• 期间费用率5.5%，同比下滑0.46个百分点；2023年归母净利率2.3%，同比下滑0.3个百分点。

业绩分析

公司收入增长主要来自产能扩张，特别是太阳能玻璃业务，2023年太阳能玻璃销量达188亿平米，同比增长33%。太阳能玻璃单价下滑14%至1746元/平米。其他业务方面，太阳能组件、电子玻璃及其他玻璃产品收入同比分别增长435%、108%，毛利率明显改善。

并购拓展产业链

公司通过定增计划收购光伏玻璃垂直产业链上游，完善了产业链布局，预计将强化公司的市场竞争优势和盈利能力。

盈利预测与评级

盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为16/21/22亿元（之前的预测为18/24亿元）。

估值：

• 2024年PE为24倍，2025年PE为19倍，2026年PE为18倍。
• 维持“买入”评级。

主要风险提示

光伏装机量不及预期、原材料价格大幅上涨、框架协议履行存在不确定性等。

财务摘要

收入增长：2023年收入同比增长145%，2024年预计收入为353亿元，同比下降270%。
毛利率与费用：2023年毛利率为76%，期间费用率降至5.5%，净利率为2.3%。
估值倍数：2023年PE为47倍，PB为1.22倍，EV/EBITDA为14.03倍。