20211107-国盛证券-宏观点评_强出口还能持续多久_兼谈运价_腰斩__5页_787kb

宏观点评总结

核心内容

2021年10月中国出口数据继续超预期，以美元计出口同比增长27.1%，高于市场预期，贸易顺差达845.4亿美元，创历史新高。出口韧性依然强劲，但预计2022年将出现回落。进口同比小幅回升至20.6%，但内需支撑趋弱，主要依赖大宗价格上涨、人民币升值及去年低基数。运价方面，干散货运价大幅下跌，集运和油运价格仍保持坚挺。整体来看，出口与进口走势分化，需关注中美关系及疫情演变等短期变量。

主要观点

1. 出口表现强劲，价格因素成主推动力

• 出口数据超预期：10月出口金额3002.2亿美元，同比增27.1%，环比降1.8%，但仍为历史次高。
• 价格因素主导：价格对出口的贡献度持续上升，9月已接近100%，表明出口数量增长趋缓。
• 外需支撑明显：全球制造业PMI回升至54.3%，韩国和越南出口两年复合增速分别为9.1%和10.4%，外需仍较强劲。
• 疫情与生产恢复影响：疫情反复导致部分商品出口波动，但整体显示疫情影响减弱，海外生产恢复支撑出口。
• 出口国别分化：对发达国家出口增速低于总体，欧盟表现较好；对新兴市场出口中，印度、南非、巴西增速较高。

2. 进口小幅回升，内需支撑减弱

• 进口数据回升：9月进口金额2156.8亿美元，同比增20.6%，环比降9.7%。
• 支撑因素有限：内需疲软、大宗商品价格回落、人民币升值及去年低基数共同影响进口表现。
• 制造业PMI低迷：制造业PMI连续两月低于荣枯线，显示国内经济下行压力加大，内需对进口的拉动减弱。

3. 运价波动显著，干散货运价“腰斩”

• 运价大幅下跌：干散货运价指数（BDI）与进口干散货运价指数（CDFI）分别回落51.9%和33.8%，显示市场调整。
• 集运与油运仍强：集运和油运价格相对稳定，表明其需求未明显下降。
• 限产影响显著：中国钢厂限产导致铁矿石进口减少，拖累干散货运价，好望角船型运价与铁矿石发运高度相关。

4. 后续展望

• 出口韧性仍存：尽管下半年出口增速可能回落，但节奏可能慢于预期，需关注价格、产业链韧性及疫情反复。
• 进口逐步回落：当前支撑因素趋弱，预计进口将逐步下降，但年内表现受基数影响可能不会太差。
• 短期关注点：
  • 中美谈判进展：美国启动有针对性的关税豁免程序，或提振对美出口。
  • 新冠口服药进展：若获批上市且效果良好，可能加速全球经济复苏，对出口份额构成压力。

关键信息

• 出口韧性：2021年10月出口同比增27.1%，贸易顺差创历史新高，达845.4亿美元。
• 进口支撑：进口同比增20.6%，主要受大宗商品价格上涨、人民币升值及去年低基数影响。
• 运价波动：干散货运价大幅下跌，集运和油运价格相对稳定。
• 外需表现：全球制造业PMI回升，韩国和越南出口增速高，显示外需仍较强。
• 内需疲软：制造业PMI连续两月低于荣枯线，显示内需支撑减弱。
• 疫情与政策影响：疫情反复、中美关系及政策力度是后续需关注的重要风险因素。

风险提示

• 疫情反复：可能影响出口结构及全球供应链。
• 中美关系变化：关税政策调整可能对出口产生影响。
• 政策力度变化：若政策支持减弱，可能影响出口与内需表现。

作者信息

• 分析师：熊园
  执业证书编号：S0680518050004
  邮箱：xiongyuan@gszq.com

• 研究助理：刘安林
  邮箱：liuanlin@gszq.com

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