20211107-国盛证券-策略周报（11月第2周）_衰退式交易还将持续多久__17页_1mb

投资策略总结

核心内容

• 市场主导逻辑转变：从“胀”转向“滞”，衰退式交易成为短期市场主导。
• 股债趋势逆转：10月下旬以来，债市迅速回血并跑赢股市，反映出市场对衰退和宽松的预期增强。
• 疫情与股市风格：疫情扩散与经济受损密切相关，成长股在疫情高峰期表现优于价值股，疫情缓解后价值股回暖。
• 经济与政策影响：经济下行惯性、疫情反复、房地产税试点等因素强化衰退预期；但专项债发行、信贷发力、疫情见顶等积极信号预示悲观预期可能在年末扭转。
• 策略建议：年末估值切换行情启动，建议增配价值股，重点关注大消费中的汽车、食品、航空/机场/免税，低估值的券商、银行；新基建方面推荐新能源基建（风光、储能、特高压）；关注业绩超预期的半导体、元件、小家电、军工。

主要观点

• 衰退式交易持续时间：当前衰退预期仍较强，但随着政策托底和疫情缓解，市场悲观情绪有望在年末扭转。
• 疫情对股市风格影响：疫情高峰期成长股表现优于价值股，疫情缓解后价值股将回暖。
• 政策与经济对抗：托底政策与经济下行惯性之间的博弈将影响市场情绪和投资方向。
• 市场情绪修复：交投情绪有所回升，成长与消费板块交易热度增加。
• 行业轮动趋势：市场风格逐渐向“科技+消费”集中，部分行业如新能源汽车、光伏、风电、储能、有色金属、化工、电力、航空与酒店等表现出高景气和增长潜力。

关键信息

市场表现

• 股债趋势：10月下旬以来，股强债弱趋势逆转，债市跑赢股市。
• A股表现：科技与消费板块表现突出，行业估值多数下行。
• 美股与港股：美股整体上涨，港股全面下跌。
• 大类资产：商品价格多数下跌，人民币升值，风险偏好回落。

疫情与市场

• 疫情扩散：10月中旬疫情扩散至20个省份，加剧了衰退预期。
• 疫情对股市风格影响：疫情高峰期成长股相对表现优于价值股，疫情缓解后价值股回暖。
• 疫情控制：新冠口服药疗效乐观，疫苗接种稳步推进，疫情受控确定性增加。

行业分析

• 新能源汽车：销量高增，渗透率快速提升，全球电动化趋势明确。
• 光伏与风电：产业链价格全面上涨，风电低估值有望修复。
• 储能：新能源渗透刺激需求爆发，政策推动加速增长。
• 有色金属与化工：供需格局优化，锂原料和化工品需求增长。
• 电力：电价上涨修复火电盈利，绿电交易和能耗双控加速新能源发展。
• 航空与酒店：疫情受控后，航空机场和酒店行业有望迎来复苏拐点。

风险提示

1. 疫情发展失控：可能进一步打击实体需求，加剧市场悲观情绪。
2. 经济大幅衰退：可能导致市场进一步下跌，影响政策效果。
3. 政策超预期变化：可能改变市场预期，带来不确定性。

策略建议

• 增配价值股：货币与信用双稳趋势下，价值股表现优于成长股。
• 关注大消费领域：推荐汽车、食品、航空/机场/免税等板块。
• 低估值板块：关注券商、银行等低估值股票。
• 新基建方向：首推新能源基建，包括风光、储能、特高压。
• 业绩超预期行业：半导体、元件、小家电、军工等有望实现估值切换。

行业数据亮点

• 新能源汽车：渗透率快速提升，销量高增。
• 光伏与风电：产业链价格全面上涨，装机量高增。
• 储能：需求集中爆发，政策推动增长。
• 有色金属与化工：锂原料和化工品需求增长，供需格局优化。
• 电力：电价上涨修复火电盈利，绿电交易和能耗双控加速新能源发展。
• 航空与酒店：疫情受控后有望迎来复苏拐点。

图表目录

• 图表1：10月下旬以来，股强债弱趋势逆转，债市近两周疯狂回暖且跑赢股市
• 图表2：动力煤价格指数与10年期国债收益率走势
• 图表3：新冠新增确诊数与成长/价值走势对比
• 图表4：新冠新增确诊数与高估值/低估值走势对比
• 图表5：A股核心指数本周涨跌幅（%）
• 图表6：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）
• 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）
• 图表8：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）
• 图表9：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）
• 图表10：全球大类资产本周表现
• 图表11：A股修正ERP走势（%）
• 图表12：SPX-ERP与VIX指数走势（%）
• 图表13：上周行业成交占比及换手率变动对比
• 图表14：个股成交集中度回升至90%分位线附近
• 图表15：个股二八分化水平回升至60%分位线附近
• 图表16：个股交易分化系数升至60%分位数附近
• 图表17：行业交易分化系数升至80%分位线附近
• 图表18：近20日行业涨跌幅 VS 行业周度换手率
• 图表19：中信一级行业业绩增速（基于中证800及中证1000成分股，%）
• 图表20：工业企业当月利润总额分行业占比（%）
• 图表21：新能源汽车销量高增，渗透率快速提升
• 图表22：欧盟历年碳排放目标
• 图表23：美国2010-2030E光伏新增装机预测（单位：GW）
• 图表24：光伏装机超预期拉动产业链价格全面上涨
• 图表25：新能源加速渗透刺激储能需求爆发
• 图表26：国内新增储能装机容量需求将迎来集中爆发
• 图表27：2020年澳矿产量占全球锂供给51%（万吨LCE）
• 图表28：关注供给端受限+需求端受新能源强势拉动的化工品
• 图表29：全国全社会发电量同比增速（%）
• 图表30：2021年1-8月国内电源结构
• 图表31：Molnupiravir三期临床试验中期结果显示疗效乐观
• 图表32：中、美、英加强针政策

结论

当前市场处于衰退式交易阶段，但随着疫情见顶、政策托底和财政发力，市场悲观预期有望在年末扭转。建议投资者在年末关注估值切换行情，增配价值股，同时关注新能源基建和业绩超预期行业。需警惕疫情失控、经济大幅衰退及政策变化等风险。