20210413-太平洋-_债牛已至_系列报告之三_抱团股下跌还能怪美债吗_兼论股_债资产配置切换_9页_787kb

抱团股下跌与股债配置切换分析总结

核心观点

• 抱团股下跌并非由美债单方面导致：虽然市场曾认为美债收益率上行是触发因素，但历史数据显示，美债并非唯一或主要原因。
• “确定性”并非股市上涨的可靠逻辑：所谓的“确定性溢价”本质上是市场逻辑自我强化的结果，而非真实业绩支撑。
• 抱团股下跌的根本原因在于估值泡沫：其估值水平远高于历史正常水平，市场对未来的业绩透支严重，一旦泡沫破裂，资金开始撤离。
• 顺周期股行情不顺源于未来现金流难以预测：与抱团股不同，顺周期股的业绩增长存在较大的不确定性，导致市场难以形成持续的“赚钱效应”。
• 2021年股市以防御为主，债牛已至：中国利率债是2021年最佳资产配置选择，债市存在约30bp的资本利得机会，十年期国债合理区间为2.8%-2.9%。
• 股市回报率下降，买股票可能面临亏本风险：在“稳利率”环境下，债券资产更具备稳定性和吸引力。

抱团股下跌原因分析

1. 美债是否是主因？

• 市场观点：认为美债收益率上行是触发抱团股下跌的因素。
• 实际分析：
  • 美债收益率在2020年8月后持续上行，但当时并未对抱团股产生影响。
  • 2021年3月和4月美债收益率两次大幅下行，但A股并未出现明显反弹。
  • 美股与A股的抱团股已明显分化，说明美债并非主因。

2. “确定性”是否消失？

• 市场观点：认为抱团股因业绩确定性减弱而下跌。
• 实际分析：
  • “确定性”更多是市场逻辑的自我强化，而非实际业绩支撑。
  • 历史上多次“确定性”概念的股票最终都出现大幅回调。
  • 抱团股的“确定性”虽有业绩支撑，但其估值已形成泡沫。

3. 估值泡沫破裂

• 上涨逻辑：抱团股上涨主要依赖“赚钱效应”和对未来业绩的透支。
• 下跌逻辑：一旦市场意识到业绩透支已近极限，资金开始撤离，泡沫破裂。
• 关键点：下跌的触发因素不重要，重要的是市场对估值泡沫的重新评估。

顺周期股为何表现不佳？

• 逻辑差异：顺周期股依赖于外部需求（如PPI）和行业景气度，但未来现金流难以预测。
• 市场行为：投资者倾向于在景气高点卖出，而非长期持有，加剧了波动。
• 持仓体验：顺周期股的“赚钱效应”较弱，难以形成持续的市场循环。
• 总结：顺周期股的问题在于未来现金流难以测算，导致市场难以形成一致预期。

股债攻防互换

• A股现状：整体呈现结构性分化，抱团股估值偏高，顺周期股表现不佳。
• 股市定位：2021年股市应以防御为主，寻找结构性和错杀机会。
• 债市机会：
  • 债券市场具备票息收益和资本利得双重回报。
  • 当前债市隐含“紧利率”预期，存在约30bp的资本利得空间。
  • 十年期国债下行至2.8%-2.9%是合理的。
• 资产配置建议：中国利率债是2021年最佳资产配置选择。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上。
  • 中性：预计未来6个月行业回报介于-5%与5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：预计个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：预计个股相对大盘涨幅介于5%-15%之间。
  • 持有：预计个股相对大盘涨幅介于-5%-5%之间。
  • 减持：预计个股相对大盘涨幅在-5%以下。

风险提示

• 政策目标变化超预期：可能对市场走势产生重大影响。

联系信息

• 证券分析师：陈曦

  • 电话：010-88321971
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  • 北京地区销售副总监：成小勇（18519233712 / chengxy@tpyzq.com）
  • 华北销售：孟超、韦洪涛、韦珂嘉（联系方式详见表格）
  • 华东销售总监：陈辉弥（13564966111 / chenhm@tpyzq.com）
  • 华东销售副总监：梁金萍（15999569845 / liangjp@tpyzq.com）
  • 华南销售总监：张茜萍（13923766888 / zhangqp@tpyzq.com）
  • 华南销售副总监：查方龙（18520786811 / zhafl@tpyzq.com）

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