20150511-财富证券-固定收益周报_宽松逐步兑现_收益率仍有下行空间_17页_903kb

策略报告总结 - 第11期（2015-05-11）

核心内容概述

本报告为2015年5月11日发布的第11期固定收益周报，主要分析了5月第一周（2015.5.4-2015.5.10）的市场行情、宏观经济情况、资金面动态、信用事件及投资策略，并提供了未来投资建议和风险提示。

主要观点

1. 市场行情回顾

• 资金面宽松：隔夜利率和7D回购利率继续下行，其中隔夜利率从1.62%降至1.41%，7D回购利率从2.42%降至2.33%。
• 利率债与信用债收益率下行：利率债收益率全线下行，信用债收益率全面下行，信用利差有所收窄，处于历史较低水平。
• 曲线陡峭化：10年期与1年期国债及政策性金融债的期限利差均有所扩张，表明收益率曲线更加陡峭。

2. 宏观经济分析

• CPI与PPI低于预期：4月全国居民消费价格总水平同比上涨1.5%，工业生产者出厂价格同比下降4.8%，经济下行压力大。
• 政策宽松空间：政策宽松的主要方向包括：
  • 货币政策：增加期限较长的结构性政策工具，如3-5年期工具，以引导长端利率下行。
  • 宏观经济政策：改善市场对通缩的预期，防止通缩的自我实现。

3. 资金面分析

• 央行暂停公开市场操作：4月MLF投放中期基础货币650亿元，期末余额10795亿元；SLF回收1700亿元，显示央行“收短放长”策略。
• 资金价格下行：资金面继续宽松，推动融资成本下行。

4. 信用事件分析

• 负面评级调整：攀钢集团有限公司、珠海中富实业股份有限公司、二重集团等主体面临评级下调或列入观察。
• 债项评级调低：部分债项被调低，反映信用风险上升。
• 评级上调：中原证券股份有限公司主体评级上调至AA+，显示其信用状况改善。

5. 一级市场发行情况

• 待发行债券规模：本周待发行债券规模为1895.50亿元，环比增加61.36亿元。
• 债券类型与期限：包括国债、金融债券、中期票据、短期融资券及超短期融资券，发行期限从0.5年到10年不等。
• 发行主体：涉及国家开发银行、中国进出口银行、地方国企、上市公司等，多数债券评级为AA+或AAA。

6. 投资策略

• 央行降息：5月10日央行宣布降息，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%。
• 政策验证：降息行为和幅度符合预期，验证经济下行压力较大，货币政策由稳健转向宽松。
• 债券收益率下行：预计债券收益率仍有下行空间，信用利差可能进一步收窄。

关键信息

市场表现

利率债走势

信用债走势

信用利差变化

一级市场发行

• 待发行规模：1895.50亿元
• 发行主体：包括国家开发银行、中国进出口银行、地方国企、上市公司等
• 债券类型：国债、金融债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券
• 发行期限：0.5年到10年不等

风险提示

• 供给提速：可能影响市场流动性。
• 热钱持续流出：可能对资金面造成压力。

投资评级系统说明

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