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CEEMEA Sovereign Credit Navigator Summary (10 July 2017)

核心内容

本报告分析了CEEMEA地区（包括中东欧和独联体国家）的主权信用状况，并提供了相关投资建议。整体来看，CEEMEA主权信用面临压力，主要由于欧元和美元利率的持续上升。报告指出，当前的利率下行趋势已接近历史“痛苦阈值”，一旦突破，可能会导致损失加速。此外，报告还讨论了不同国家的信用表现、CDS（信用违约互换）基差变化、ETF资金流出影响以及相对价值分析。

主要观点

• 利率压力：欧元和美元利率持续上升对CEEMEA主权信用造成压力。
• CDS保护建议：在利率上升的背景下，建议投资者购买CDS保护，特别是在7月结束和可能的美联储政策调整前。
• ETF资金流出：EM信用ETF资产近期大幅下降约6%，其中罗马尼亚、克罗地亚、立陶宛和哈萨克斯坦的债券尤为脆弱。
• 土耳其相对表现：土耳其主权信用表现优于其他高波动性国家，5年CDS基差仍处于低位，且有2.25亿美元的欧元债券到期。
• 南非表现：南非的5年-10年CDS基差达到三个月高点，而10年-30年基差则处于三个月低点。
• 相对价值分析：报告展示了CEEMEA地区不同国家债券的相对价值，包括CDS基差和Z-spread变化。

关键信息

CEEMEA主权信用表现

• 整体表现：CEEMEA主权信用在上周平均扩大16个基点。
• 高波动性国家：撒哈拉以南非洲（SSA）平均扩大40个基点，表现最差的是肯尼亚、加蓬和安哥拉。
• 低波动性国家：中东欧（CEE）平均扩大6个基点，表现相对较好。

CDS基差分析

国家	5年-10年基差	10年-30年基差
土耳其	63	50
南非	89	29
俄罗斯	73	62
其他	参见表格	参见表格

Z-spread变化

区域	1周变化	1个月变化	3个月变化	1年变化	年初至今变化
CEE	6	9	-7	-96	-51
CIS (ex-Russia)	9	12	-36	-128	-37
GCC	8	11	31	-53	0
MENA (ex-GCC)	16	24	45	-100	-40
Russia	7	22	30	-63	-10
South Africa	20	34	20	-9	11
SSA	40	54	10	-220	-37
Turkey	17	18	1	8	-74

1周表现

• 表现最好的国家：突尼斯、斯洛文尼亚、以色列、巴林、科威特、匈牙利、阿布扎比、拉脱维亚。
• 表现最差的国家：肯尼亚、加蓬、安哥拉、赞比亚、埃塞俄比亚、加纳、尼日利亚、塞内加尔。

3个月平均Z-spread

• 土耳其：5年CDS基差接近三个月低点。
• 南非：10年部分的SOAF曲线表现不佳。
• 最便宜的债券：南非的SOAF 5.5% 2020债券、5.875% 2022债券和4.665% 2024债券在相对价值基础上表现最佳。

信用评级更新（14日）

• 克罗地亚：Fitch给出BB评级，Moody's给出Ba2评级。
• 埃塞俄比亚：Moody's给出B1评级。
• 拉脱维亚：Moody's给出A3评级。
• 罗马尼亚：Fitch给出BBB-评级。

投资建议

• 土耳其：继续推荐购买5年CDS基差，该基差仍处于低位，且近期有2.25亿美元欧元债券到期。
• 南非：5年-10年CDS基差达到三个月高点，而10年-30年基差处于三个月低点，投资者应关注市场变化。
• 俄罗斯：5年和10年债券的Z-spread表现相对较好，但需注意ETF资金流出风险。

数据来源

• 数据来源：Bloomberg、BNP Paribas。
• 报告日期：2017年7月10日。
• 数据截止日期：2017年6月30日。

结论

CEEMEA地区的主权信用整体承压，但部分国家如土耳其和南非表现出一定的韧性。投资者应密切关注利率变化、ETF资金流出及CDS基差走势，以做出相应投资决策。