20150629-财富证券-固定收益周报_货币宽松兑现__利好债市_28页_1mb

策略报告第18期总结

核心内容

本报告总结了2015年6月第四周中国债券市场的主要表现、宏观经济分析、货币政策动态及信用事件情况。整体来看，市场在货币政策宽松的背景下保持稳定，但部分信用债出现评级下调，显示出一定的风险。

主要观点

• 货币政策宽松：央行通过降准和降息，继续维持宽松政策方向，旨在降低实体经济融资成本，刺激企业融资需求。
• 利率调整：6月第四周，隔夜利率和7D回购利率分别上行7BP和34BP，公开市场操作中逆回购利率大幅下调65BP至2.7%，显示出央行稳定利率变动中枢的意图。
• 期限利差变化：10年期与1年期国债利差扩张2BP至185BP，而政策性金融债利差缩窄5BP至129BP，信用利差有所扩张但整体仍处于较低水平。
• 信用事件：6月第四周，多个发行人的信用评级被调整，包括推迟评级和主体评级负面，显示出部分企业信用状况恶化。同时，也有部分企业获得信用评级上调，表明其财务状况有所改善。

关键信息

一、市场行情回顾

• 利率变化：
  • 隔夜利率从1.28%上行至1.35%
  • 7D回购利率从2.86%上行至3.20%
  • 央行实行350亿7D逆回购，利率下调至2.7%
• 利率债：
  • 1年期国债上行2BP至1.76%
  • 1年期政策性金融债上行8BP至2.80%
  • 10年期国债小幅上行2BP至3.60%
  • 10年期政策性金融债上行2BP至4.09%
• 信用债：
  • 1年期短融超AAA、AA+和AA-分别下行3BP、4BP和2BP
  • 5年中票超AAA上行6BP，AA+上行6BP
  • 5年期企业债AAA上行6BP，AA上行3BP
• 利率互换和国债期：
  • FR007-IRS1年和5年期分别下行2BP
  • 5年期国债期货主力合约小幅下跌0.28%

二、宏观经济分析

• 取消存贷比规定：国务院常务会议通过了《商业银行法修正案》，删除了75%的存贷比规定，将存贷比转为流动性监测指标。
• 意义和作用：
  • 缓解银行负债成本上升压力
  • 为银行松绑，增强其自主经营能力
  • 改善实体经济融资成本
  • 完善金融传导机制，增强银行服务实体经济的能力
  • 可能催生银行贷款业务扩张
• 不确定性：
  • 取消存贷比不一定导致信贷业务扩张
  • 银行可能更倾向于配置盈利高的资产
  • 中小银行可能将资金投向信贷而非债市

三、资金面

• 重返逆回购：央行重启7天逆回购操作，投放资金350亿元，中标利率下调至2.7%，旨在稳定资金面。
• 降准+降息：央行宣布降准和降息，超出市场预期，表明货币政策宽松方向不变，旨在释放流动性，降低实体经济融资成本。

四、信用事件分析

• 负面评级调整：
  • 多个发行人出现推迟评级和主体评级负面，如中国中钢股份有限公司、大石桥市城市建设投资有限公司、阿拉善盟基础设施建设投资经营有限责任公司等。
• 评级上调：
  • 厦门钨业股份有限公司、天津泰达投资控股有限公司、云南白药控股有限公司等获得信用评级上调，显示其财务状况改善。

结论

总体来看，市场在货币政策宽松的背景下保持稳定，但信用事件显示出一定的风险。投资者应关注利率变化和信用债评级调整，合理配置资产，以应对潜在的市场波动。