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2015年5月11日银行行业分析报告总结

核心内容

• 降息落地：2015年5月11日，中国人民银行宣布下调存贷款基准利率25个基点，将一年期存款基准利率降至2.25%，一年期贷款基准利率降至5.10%。同时，存款利率上限由1.3倍提高至1.5倍。
• 净息差收窄：预计2015年银行净息差将收窄12个基点，净利润增速将从4.5%下滑至1.3%。银行中，活期存款占比高或贷存比高的银行，如招商银行和中信银行，受影响更大。
• 降息效果有限：尽管降息有助于减轻企业财务负担，但若银行存款成本和理财产品收益率无法下降，降息对银行信贷供给的提振效果有限。因此，政府可能需要进一步的宽松政策来降低银行融资成本。

主要观点

• 估值修复空间：银行行业当前估值对应2015年市净率（PB）低于1.13倍的历史平均水平，港股银行较A股银行平均折价11%。预计估值修复仍将持续。
• 宽松政策预期：中国政府正考虑新一轮宽松政策，可能包括：
  • 进一步降准：由于资金外流趋势难以逆转，预计未来两个月仍需注入1.1万亿元基础货币，需再降准1个百分点。
  • 向政策性银行注资：以购买地方政府债券。
  • 向商业银行投放抵押补充贷款：以增加基建和住房按揭贷款的投放积极性。
  • 向不良资产管理公司注资或发放再贷款：以鼓励其扩大不良贷款收购规模。
• 市场信心提升：上述宽松政策有助于改善市场对经济前景的预期，从而支持银行板块的估值修复。

关键信息

• 净息差影响：在基准情景下，银行净息差将收窄12个基点，净利润增速下滑至1.3%。
• 估值分析：银行行业当前估值处于历史低位，港股银行较A股折价11%，估值修复仍有空间。
• 首选标的：重庆农村商业银行（3618:HK）、交通银行（3328:HK）和民生银行（1988:HK）被列为首选。
• 历史表现：过去多次降息期间，银行股表现波动较大，但整体趋势显示在宽松政策支持下，估值有所修复。
• 政策回顾：自2014年以来，央行采取了一系列宽松措施，包括降准、定向降准、MLF操作等，以刺激经济和降低融资成本。

估值与盈利分析

• 估值变化：行业当前PB为1.0倍，低于历史平均1.13倍。
• 盈利预测：2015年银行平均净利润增速预计为1.3%，低于2014年的4.5%。
• 个股表现：部分银行如CRCB、BOCOM和CMBC被推荐为买入，而部分银行如ICBC和CCB则被列为中性。

附录：图表摘要

• 图1：基准情景下利率下调对净息差和净利润的影响。
• 图2：利率下调对主要银行NIM和净利润的影响。
• 图3：历史利率调整对银行股价的影响。
• 图4：刺激政策回顾，包括降准和MLF操作。
• 图5：货币基础变化趋势。
• 图6：银行估值表，包括目标价和市盈率、市净率变化。
• 图7：RRR调整与央行外汇储备变化的关联。
• 图8：银行股历史表现。

信息披露

• 本报告反映分析师的个人观点，分析师及其关联方未在目标公司担任职务或持有其股份。
• 无利益冲突或补偿情况，分析师独立发布报告，内容真实、客观。