20150615-财富证券-固定收益周报_经济动能不足_宽松政策仍有空间_27页_1mb

策略报告总结（2015.6.8-2015.6.14）

核心内容概述

本报告分析了2015年6月第二周中国债券市场及宏观经济的运行情况，指出当前经济动能不足，通缩压力显著，政策宽松仍有空间。同时，报告回顾了市场行情、基本面和资金面分析、投资策略、信用事件以及一级市场发行情况，为投资者提供了全面的市场分析与策略建议。

主要观点

• 市场行情回顾：6月第二周，资金整体依旧宽松，隔夜利率和7D回购利率小幅上行，公开市场无操作。利率债方面，1年期国债下行，10年期国债上行。信用债收益率全面上行，信用利差扩张但处于历史较低水平。
• 宏观经济分析：5月份经济持续低迷，固定资产投资增速放缓，零售销售和工业增加值轻微反弹，出口和进口同比增速下滑，通缩压力显著。财政支持乏力，货币供给增加以应对经济下行压力，稳增长政策需保持积极力度。
• 投资策略：债市进入调整阶段，主要利空因素包括债务置换和稳增长政策落地。长期看，政府引导社会融资成本下行，利率仍处于下行通道。未来货币政策仍会维持宽松态势，加强结构性宽松。
• 信用事件分析：6月第二周，多个发行人的信用评级出现调整，部分企业被下调评级或推迟评级，反映市场对部分企业信用状况的担忧。同时，也有部分企业获得评级上调，显示其信用状况改善。
• 一级市场发行情况：本周待发行债券规模总计4859.36亿元，环比略有减少。主要发行主体包括地方企业、金融机构和国有企业，发行期限以短期和中期为主。

关键信息

市场行情

• 资金面：隔夜利率上行5BP至1.11%，7D回购利率上行6BP至2.10%。公开市场无操作。
• 利率债：
  • 1年期国债下行19BP至1.68%
  • 10年期国债上行4BP至3.62%
  • 10年期与1年期国债期限利差扩张23BP至131BP
• 信用债：
  • 1年期短融超AAA、AA+和AA-分别上行9BP、18BP和25BP
  • 5年中票超AAA上行15P，AA+上行3BP
  • 信用利差有所扩张，但处于历史较低水平

宏观经济分析

• 经济数据：
  • 固定资产投资增速持续下滑，前5月累计增长11.4%
  • 社会消费零售总额同比增长10.1%，但整体疲软
  • 工业增加值增长6.1%，但复苏步伐缓慢
  • 出口和进口同比增速分别为-2.8%和-18.1%
• 通缩压力：
  • CPI同比上涨1.2%，PPI低于预期，显示通缩压力大
  • 政策宽松空间较大，尤其是结构性宽松
• 财政与货币：
  • 财政收入低迷，财政支出扩张空间受限
  • M2同比增速10.8%，高于预期，显示货币供给增加
  • 信贷结构不合理，中长期贷款增长缓慢，短期贷款较多

投资策略

• 债市调整：受债务置换和稳增长政策影响，债市进入调整阶段
• 利率趋势：长期看，利率仍处于下行通道
• 政策预期：未来货币政策仍会维持宽松态势，注重结构性宽松，以引导资金进入实体经济

信用事件

• 负面评级调整：包括唐山冀东水泥、平顶山天安煤业、露笑科技等多家企业被下调或推迟评级
• 正面评级调整：鲁西化工、梅花生物科技、南方水泥等企业获得评级上调
• 风险提示：供给提速和热钱持续流出是主要风险因素

一级市场发行

• 待发行债券：本周待发行债券规模总计4859.36亿元，环比减少1.54亿元
• 主要发行主体：地方企业、金融机构和国有企业
• 发行期限：以短期和中期为主，部分债券具有特殊期限

结构分析

资金面

• 财政支持乏力：财政收入增速持续放缓，财政支出扩张不足
• 货币宽松：M2同比增速高于预期，显示货币供给增加
• 信贷结构不合理：中长期贷款增长缓慢，短期贷款较多，不利于实体经济

信用事件

• 负面事件：多家企业被下调或推迟评级，反映信用风险
• 正面事件：部分企业获得评级上调，显示信用状况改善
• 风险提示：供给提速和热钱持续流出

一级市场

• 发行情况：本周待发行债券规模总计4859.36亿元，环比减少
• 发行主体：地方企业、金融机构和国有企业
• 发行期限：以短期和中期为主，部分债券具有特殊期限

总结

综上所述，当前中国债券市场面临经济动能不足、通缩压力显著和政策宽松的多重挑战。投资者需关注宏观经济数据、政策动向和信用风险，以制定合理的投资策略。未来货币政策将维持宽松态势，注重结构性宽松，以引导资金进入实体经济。同时，信用事件显示部分企业信用状况改善，但也存在一定的风险。一级市场发行情况显示，待发行债券规模较大，主要由地方企业、金融机构和国有企业主导，发行期限以短期和中期为主。