20180819-光大证券-2018半年报点评_受世界杯影响_Q3指引收入增长放缓_12页_1mb

欢聚时代（YY.O）2018半年报点评总结

核心内容

欢聚时代（YY.O）在2018年第二季度（2Q18）实现了营收37.7亿元人民币，同比增长45%，其中直播业务收入35.6亿元，占总营收的94.3%。尽管收入表现超预期，但公司对第三季度（3Q18）收入指引较为保守，预计收入增长放缓至25.8%-30.0%，主要受世界杯赛事带来的用户分流影响。

主要观点

• 直播业务持续增长：直播业务收入同比增长50%，其中YYLive贡献25.7亿元，同比增长33%；虎牙贡献9.9亿元，同比增长124%。虎牙收入增长迅猛，且毛利率呈上升趋势。
• 用户增长显著：移动端MAU同比增长21.3%至8,020万人，移动端MPU同比增长21.1%至690万人，显示出公司在用户获取方面的强劲表现。
• 流量变现能力提升：公司通过外部平台（如微博、抖音）推广主播，实现低成本流量引进，并通过AI技术精准推荐内容，提升用户留存和使用时长。
• 财务表现稳健：Non-GAAP净利润同比增长51.6%至8.7亿元，净利率提升至23.1%。尽管存在一次性非现金公允价值变动损失，但整体盈利水平保持稳定。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，将目标价上调至115.45美元，对应2018年PE为16倍，2019年PE为13倍，2020年PE为11倍。
• 风险提示：秀场直播行业监管政策风险及市场竞争加剧可能对业绩产生不利影响。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年预计为155.75亿元人民币，同比增长34.33%。
• Non-GAAP归母净利润：2018年预计为31.67亿元人民币，同比增长15.12%。
• EPADS：2018年为7.22美元，2019年为8.87美元，2020年为10.58美元。
• Non-GAAP净利率：2018年为23.1%，较去年同期提升1个百分点。
• 毛利率：2018年为38.7%，较去年同期略有下降。

营收结构

• 直播业务：占总营收的94.3%，收入同比增长50%。
• 其他业务：收入逐步下降，但仍在公司整体营收中占据一定比例。

用户增长

• 移动端MAU：同比增长21.3%至8,020万人。
• 移动端MPU：同比增长21.1%至690万人。
• 直播付费用户：同比增长21.1%至690万人。

成本与费用

• 营业成本：同比增长48%至23.1亿元，主要由于分成和内容成本上升。
• 带宽成本：同比增长48.8%至2.46亿元，反映用户规模增长和直播质量提升。
• 费用率：研发费用率上升至7.8%，管理费用率上升至6.3%，销售费用率下降至6.5%。

估值与投资建议

• 目标价：115.45美元，对应2018年PE为16倍，2019年PE为13倍，2020年PE为11倍。
• 相对估值：公司在海外上市的中国社交类互联网公司中估值较低，但基于其业务模式和增长潜力，仍维持“买入”评级。

业务展望

• 用户增长策略：公司计划通过外部平台流量引进、内容和产品更新、变现能力提升、三四线城市渗透等方式持续扩大用户规模。
• 海外业务：BIGO在海外增长良好，特别是在中东和东南亚市场。
• 新产品与游戏直播：公司计划推出“欢乐”系列游戏，增强用户粘性和吸引新用户。
• AI技术应用：通过AI技术精准推荐内容，提升用户留存和使用时长。
• 现金流：公司保持良好现金流，计划将资金用于流量获取、产品营销、AI研发及并购。

风险提示

• 政策风险：秀场直播行业可能面临更严格的监管政策。
• 市场竞争：互联网娱乐市场竞争加剧，公司需持续创新以保持用户增长。

总结

欢聚时代在2018年第二季度表现出色，直播业务持续增长，用户数量和付费用户数量均显著提升。公司通过外部平台和AI技术提升流量变现能力，同时维持“买入”评级，目标价上调至115.45美元。尽管面临世界杯带来的收入增长放缓和行业监管风险，但公司仍具备较强的盈利能力和增长潜力。