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报告摘要

半导体观察系列十五：德州仪器Q4指引低迷，受宏观影响业务全面衰退

核心内容

德州仪器在2019年第三季度（19Q3）业绩表现不佳，收入和利润均出现同比下滑，且低于市场预期。公司整体业务受到宏观经济疲软的影响，收入、毛利润及营业利润均出现不同程度的下降，同时，公司预计2019年第四季度（19Q4）收入指引中值同比下滑13.9%，EPS中值同比下滑21.3%。尽管如此，公司现金流表现强劲，过去一年自由现金流同比增长2%，并全部返还给股东。

主要观点

19Q3财务表现

收入：19Q3实现收入37.7亿美元，同比下滑11%，低于市场预期。
毛利润：毛利润为24.5亿美元，毛利率64.9%，同比下降90bps。
营业利润：营业利润为15.9亿美元，同比下滑18%，营业利润率42%。
每股收益（EPS）：调整后EPS为1.47美元，基本符合市场预期。
现金流：经营性净现金流为19.9亿美元，过去一年自由现金流为60.3亿美元，同比增长2%，自由现金流占收入比例为41%。
股东回报：19Q3支付7.21亿美元股息并回购4.56亿美元股票，总计为股东带来11.8亿美元回报。过去一年累计返还给股东的现金为73.8亿美元。

分部表现

产品类型：
- 模拟产品收入同比下降8%。
- 嵌入式处理产品收入同比下滑19%，其中汽车和通讯设备市场下滑尤为明显。
下游市场：
- 工业、汽车和个人电子产品市场收入均同比下降高个位数。
- 通信设备市场收入同比下降35%，环比下降20%。
- 企业业务也出现同比下滑。
综合表现：公司Q3业务下滑是全面性的，涉及所有主要产品线和市场。

后续展望

19Q4收入指引：预计收入为30.7~33.3亿美元，中值同比下降13.9%。
EPS指引：预计EPS为0.91~1.09美元，中值同比下降21.3%。
周期影响：公司管理层指出，基于过往30年的经验，通常在一轮向下周期中会出现四到五个季度的同比下滑，但中美贸易摩擦可能使此次周期下行深度和持续时间受到影响。

关键信息

宏观影响：市场整体景气度较弱，导致公司业务全面衰退。
贸易摩擦影响：中美贸易摩擦可能对此次周期下行带来额外影响。
现金流表现：公司现金流强劲，自由现金流同比增长2%，并全部用于股东回报。
存货管理：公司存货天数目标区间为115~145天，19Q3存货天数为139天，环比减少4天，但同比增加8天。公司已开始缩减投片量。
长期规划：
- 持续投资以提升竞争优势，包括技术和生产领先性、产品线宽度、渠道覆盖面等。
- 推进300mm晶圆厂建设，预计2020年上半年完成停车场结构建设，后续厂房建设将花费6~7亿美元。
- 公司看好工业和汽车半导体市场，认为这些市场具备增长潜力和与公司业务模式的匹配性。

风险提示

中美贸易摩擦：可能带来宏观经济衰退风险，进而影响公司业务表现。

分析师信息

许兴军：首席分析师，浙江大学系统科学与工程学士，浙江大学系统分析与集成硕士，2012年加入广发证券。
王亮、王璐：资深分析师，分别毕业于复旦大学经济学和微电子与固体电子学，2014年和2015年加入广发证券。
王昭光：研究助理，2018年加入广发证券。

投资评级说明

买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%~15%。
持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%~+5%。
卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

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