20181113-光大证券-2018三季报点评_付费率有所回升_但Q4指引收入增长放缓_8页_1mb

欢聚时代（YY.O）2018三季报总结

核心内容

欢聚时代（YY.O）在2018年第三季度实现营收41.0亿元人民币，同比增长32.6%，超出市场预期。净利润为6.5亿元，同比增长2.2%，但净利率下降至15.9%，主要受毛利率下降和新研发团队股权激励支出影响。Non-GAAP净利润为7.9亿元，同比增长19.7%，Non-GAAP净利率降至19.2%。

公司指引2018年第四季度收入将在43.9至45.4亿元之间，同比增长21.1%至25.2%，增速放缓主要由于去年同期的高基数效应。

主要观点

• 直播业务主导收入：直播业务贡献95%的收入，其中YYLive收入为26.8亿元，同比增长15.5%，虎牙收入为12.2亿元，同比增长120.2%。YYLive毛利率为43.6%，虎牙为15.2%。由于虎牙收入占比提高，公司整体毛利率下降4.1个百分点至34.8%。
• 付费率回升：第三季度付费率较第二季度有所回升，主要得益于新功能推出和AI推荐机制的优化。
• 与小米达成战略合作：公司与小米达成战略合作，通过小米直播平台触及2亿用户，合作模式为收入分成，预计12月上线。该合作有助于拓展用户群体和实现流量协同。
• 未来增长策略：公司计划在2019年加大海外业务投入，探索更多渠道合作，推动内容输出和流量增长。同时，推出极速版APP，加强渠道下沉和用户获取。

关键信息

• 收入预测：

  • 2018年：156亿元人民币
  • 2019年：186亿元人民币（同比增长18.87%）
  • 2020年：214亿元人民币（同比增长15%）

• Non-GAAP归母净利润预测：

  • 2018年：32亿元人民币
  • 2019年：36亿元人民币（同比增长17.20%）
  • 2020年：41亿元人民币（同比增长15%）

• 估值指标：

  • Non-GAAP EPADS：7.32美元（2018年）、8.11美元（2019年）、9.32美元（2020年）
  • ADJ P/E：8.34（2018年）、7.53（2019年）、6.55（2020年）
  • EV/EBITDA：16.38（2018年）、10.88（2019年）、11.88（2020年）

• 目标价与评级：

  • 下调目标价至88美元/ADS
  • 维持“买入”评级

• 风险提示：

  • 秀场直播行业监管政策风险
  • 公司业绩不达预期

业务拓展与战略

• 海外市场布局：公司已开启国际化业务，通过多条产品线抢夺海外用户，并与BIGO协同推进。
• 内容与变现：公司将继续把视频直播作为重要内容和变现手段，同时在音频直播方面探索更多变现模式。
• 财务表现：
  • 经营活动现金流保持增长趋势
  • 投资活动现金流为负，但融资活动现金流为正
  • 公司流动比率和速动比率显著提升，显示偿债能力增强

未来展望

• 2019年重点：
  • 加大海外用户获取和市场拓展
  • 推出极速版APP，优化用户体验
  • 深化与小米等平台的合作，实现内容与流量协同
  • 重点关注长尾用户，优化生态健康度

其他业务与创新

• 新产品探索：公司正在国内外探索小游戏、短视频等新产品，希望形成完整的商业闭环。
• 收入来源多样化：公司不仅依赖直播业务，也在尝试其他变现方式，如广告和其他内容服务。

分析师信息

• 分析师：曹天宇、范佳璞、秦波
• 联系方式：
  • 曹天宇：021-52523693，caoty@ebscn.com
  • 范佳璞：021-52523691，caoty@ebscn.com
  • 秦波：021-52523839，qinbo@ebscn.com

市场数据

• 总股本：12.65亿
• 总市值：39.30亿美元
• 一年最低/最高价：56.65-142.97美元
• 近3月换手率：257.1%

结论

欢聚时代在2018年第三季度业绩超预期，但Q4收入增长预期放缓。公司通过加强AI推荐、推出新功能、与小米合作等方式提升付费率和用户增长。尽管直播业务仍是主要收入来源，公司也在积极拓展海外市场和探索其他业务模式，以实现多元化发展。分析师维持“买入”评级，下调目标价至88美元/ADS。