20251120-国金证券-Q3业绩高增_Q4指引超预期_4页_763kb

业绩简评

• FY26Q3营收：570亿美元，同比增长62%，环比增长22%。
• 数据中心收入：512亿美元，同比增长66%，环比增长25%。
• 净利润：
  • GAAP净利润：319亿美元，同比增长65%。
  • Non-GAAP净利润：318亿美元，同比增长59%，环比增长23%。
• 毛利率：
  • GAAP毛利率：73.4%。
  • Non-GAAP毛利率：73.6%。
• Q4预期：营收预计650亿美元（±2%），GAAP毛利率74.8±0.5%，Non-GAAP毛利率75.0±0.5%。

经营分析

1. 产品表现：

   • GB300营收超越GB200，占Blackwell系列产品收入2/3。
   • Hopper系列产品Q3收入约20亿美元，其中H20销售额5000万美元，受地缘政治影响销量受限。
   • Rubin系列产品预计2026年下半年量产，维持2025-2026年Blackwell与Rubin合计5000亿美元收入指引。

2. AI市场展望：

   • 云厂商GPU需求旺盛，数据中心满载运行。
   • OpenAI周度用户数达8亿，Anthropic年化收入超70亿美元。
   • Scaling Law在训练/推理端持续有效，公司对AI行业需求持乐观态度。

盈利预测与评级

• 盈利预测（GAAP净利润）：
  • FY26：$2052亿，同比增长76%。
  • FY27：$2053亿，同比增长76%。
  • FY28：$2834亿，同比增长38%。
• 评级：维持“买入”评级，目标价隐含38%增长。
• 估值：
  • FY26市盈率37.84倍。
  • FY28市盈率15.57倍。
  • FY26市销率61.3倍。

风险提示

• 云厂商CAPEX不及预期。
• AI发展不及预期或地缘政治风险。
• 行业竞争加剧或美国制裁升级。
• 上游成本上升可能导致毛利率下降。