20210825-开源证券-奥士康-002913.SZ-公司信息更新报告_Mini-LED应用推动扩产_看好公司经营效率提升_4页_828kb
报告摘要
奥士康（002913.SZ）总结
核心内容
奥士康（002913.SZ）是一家专注于PCB（印刷电路板）制造的公司，其业务受益于Mini-LED等新兴技术的推动。公司业绩表现良好，2021年第二季度实现营业收入10.7亿元，同比增长45.9%，归母净利润1.42亿元，同比增长52.2%。2021年上半年，公司实现营业收入19.6亿元，同比增长60.4%，归母净利润2.5亿元，同比增长111.5%。公司维持“买入”投资评级，认为其在2021-2023年将是产能兑现的大年。
主要观点
- 业绩表现强劲：2021H1公司实现营业收入19.6亿元，同比增长60.4%，归母净利润2.5亿元，同比增长111.5%。2021Q2单季度营收和净利润均实现显著增长。
- 产能释放加快：公司已完成惠州A5工厂的产能爬坡，并提前释放肇庆A9工厂产能以满足Mini-LED客户的需求，显示出其对市场需求的快速响应能力。
- 成本控制与效率提升：尽管原材料成本上涨对毛利率造成一定压力，公司通过实施大排版生产模式，优化生产效率，部分抵消了成本上升的影响。2021Q2净利率提升1.1个百分点至13.3%。
- 财务预测积极：公司预计2021-2023年营业收入分别为40.4亿元、56.2亿元、66.2亿元，归母净利润分别为5.4亿元、7.4亿元、9.0亿元，净利润率持续提升，盈利能力增强。
- 估值合理：当前股价对应2021-2023年的PE分别为31.9倍、23.1倍、19.1倍，估值逐步下降，但公司成长性和盈利能力仍被看好。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 40.4 | 56.2 | 66.2 |
| 归母净利润（亿元） | 5.4 | 7.4 | 9.0 |
| 毛利率（%） | 27.4 | 28.4 | 28.4 |
| 净利率（%） | 13.3 | 13.2 | 13.5 |
| ROE（%） | 17.3 | 20.3 | 20.5 |
| EPS（元） | 3.39 | 4.67 | 5.64 |
| P/E（倍） | 31.9 | 23.1 | 19.1 |
| P/B（倍） | 5.5 | 4.7 | 3.9 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 2259 | 2272 | 2604 | 3523 | 3738 |
| 非流动资产 | 1300 | 2178 | 2599 | 3190 | 3439 |
| 资产总计 | 3559 | 4450 | 5204 | 6713 | 7177 |
| 流动负债 | 1085 | 1651 | 2040 | 2998 | 2757 |
| 非流动负债 | 40 | 47 | 47 | 47 | 47 |
| 负债合计 | 1125 | 1697 | 2086 | 3044 | 2803 |
| 归属母公司股东权益 | 2434 | 2753 | 3117 | 3669 | 4374 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 509 | 338 | 617 | 941 | 1178 |
| 投资活动现金流 | -399 | -383 | -564 | -801 | -522 |
| 筹资活动现金流 | -24 | 71 | -191 | -239 | -211 |
| 现金净增加额 | 87 | 18 | -139 | -98 | 444 |
主要财务比率
| 比率 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 1.8 | 27.9 | 38.9 | 38.9 | 17.9 |
| 营业利润增长率（%） | 7.4 | 28.8 | 55.2 | 37.9 | 20.6 |
| 归母净利润增长率（%） | 12.0 | 30.6 | 54.0 | 38.0 | 20.7 |
| 毛利率（%） | 26.8 | 25.3 | 27.4 | 28.4 | 28.4 |
| 净利率（%） | 11.8 | 12.0 | 13.3 | 13.2 | 13.5 |
| ROE（%） | 11.0 | 12.7 | 17.3 | 20.3 | 20.5 |
| ROIC（%） | 10.4 | 11.9 | 16.3 | 18.6 | 19.8 |
| 资产负债率（%） | 31.6 | 38.1 | 40.1 | 45.3 | 39.1 |
| 净负债比率（%） | -6.1 | -3.4 | 1.4 | 3.9 | -6.9 |
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.9 | 1.0 |
| 应收账款周转率 | 3.1 | 3.5 | 3.5 | 3.5 | 3.5 |
| 应付账款周转率 | 2.2 | 2.1 | 2.1 | 2.1 | 2.1 |
| 每股收益（元） | 1.68 | 2.20 | 3.39 | 4.67 | 5.64 |
| 每股经营现金流（元） | 3.21 | 2.13 | 3.88 | 5.93 | 7.42 |
| 每股净资产（元） | 15.33 | 17.34 | 19.56 | 23.04 | 27.48 |
| P/E（倍） | 64.0 | 49.1 | 31.9 | 23.1 | 19.1 |
| P/B（倍） | 7.0 | 6.2 | 5.5 | 4.7 | 3.9 |
| EV/EBITDA（倍） | 38.3 | 30.0 | 21.3 | 15.5 | 12.4 |
产能布局
公司拥有惠州、益阳及肇庆三大生产基地，其中肇庆奥士康科技产业园投资总额不少于35亿元，已进入试产阶段，预计2022年将持续释放产能，生产高端汽车PCB、任意层互联HDI等产品，同时储备IC/BGA芯片封装载板、软硬结合板等产品。
风险提示
- 产能消化不及预期
- 行业竞争加剧导致产品价格下滑
- 成本改善不及预期
- PCB行业需求低迷
投资评级说明
- 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上
- 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%
- 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持：预计相对弱于市场表现5%以下
公司当前评级为“买入”，认为其在2021-2023年将是产能兑现的大年，具备较强的中长期核心竞争力。
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