深度报告-20220415-华安证券-奥士康-002913.SZ-扩产释放业绩弹性_MiniLED+汽车打开成长空间_30页_2mb

扩产释放业绩弹性，MiniLED+汽车打开成长空间

核心内容

奥士康是一家专注于PCB生产制造业务的百强企业，持续投入研发，拥有271项专利，产品结构不断优化，专注于高附加值的多层PCB制造。公司成长能力突出，2017-2021年营业收入复合增速为26%，归母净利润复合增速为30%。公司具备良好的成本控制能力，2021年3季度成本费用利润率、投入资本回报率及人力投入回报率分别达到13.42%、10.81%和133.2%，优于行业平均水平。

公司积极布局MiniLED和汽车电子两大增长领域，预计未来将显著受益于这两个行业的快速发展。

主要观点

• 公司实力：奥士康专注于PCB制造，通过多年研发投入和精细管理，具备核心竞争优势。
• 成长能力：公司营收与净利润持续增长，2021年营收达44.38亿元，归母净利润达5.05亿元。
• 技术优势：公司在“大排版”、高速度、深度标准化等方面具备领先优势，具备生产26层PCB、0.15mm微孔、5mil层间对位能力等高端技术。
• 客户结构：公司客户遍布通信设备、消费电子、汽车电子、工控医疗、服务器等多个领域，客户群广泛，抗风险能力强。
• 海外布局：公司在日韩、欧美等地设立办事处，提供优质的售中与售后服务，提升客户满意度。

MiniLED商业化加速，驱动上游PCB产业发展

• 技术优势：MiniLED相比OLED和MicroLED具有更高的性价比和技术成熟度，市场前景广阔。
• 市场规模：全球MiniLED电视销量预计从2019年的400万台增长至2025年的5280万台，年均复合增速达53.73%。
• PCB需求提升：MiniLED间距下降将增加PCB层数要求，推动PCB价值和需求量双提升。预计2024年MiniLED电视PCB市场规模将达到170亿元，是2021年的5倍以上。
• 客户受益：公司客户遍布日韩，将深度受益于MiniLED电视市场增长带来的PCB需求提升。

汽车电动化、智能化推动车用PCB市场扩张

• 市场趋势：新能源汽车将在未来3年进入高速成长期，预计2030年渗透率将达40%。汽车电子零部件占比将从35%提升至50%，PCB应用场景扩展。
• PCB增量：新能源汽车的VCU、MCU、BMS系统等将带来新的PCB增量，预计2024年新能源汽车PCB市场规模将达到238亿元，较2021年增长一倍以上。
• 公司布局：公司与矢崎、海纳、博格华纳、比亚迪、德赛西威等汽车电子厂商有长期合作，具备技术与产能优势，有望充分享受汽车电动化、智能化带来的产业红利。

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.05亿元、6.54亿元、8.88亿元，对应市盈率分别为19倍、14倍、11倍。
• 投资评级：首度覆盖给予公司“买入”评级。
• 估值分析：公司属于多元化PCB厂商，选取六家可比公司进行分析，2021年可比公司PE均值为26倍，公司估值具备吸引力。

风险提示

• MiniLED商业化不及预期
• 新能源汽车销量不及预期
• 产能扩张不及预期

关键财务指标

总结

奥士康作为一家具备核心技术优势和强大客户网络的PCB制造企业，正在通过MiniLED和汽车电子两大业务板块实现业绩的持续增长。公司技术实力雄厚，产品结构不断优化，具备良好的成本控制能力，未来增长潜力较大。随着MiniLED技术的商业化和新能源汽车的快速发展，公司有望在PCB行业迎来新的增长契机。