20211026-天风证券-奥士康-002913.SZ-业绩符合预期_看好扩产+产品结构升级+多层板景气上行_3页_266kb

报告摘要

奥士康（002913）总结

核心内容

奥士康（002913）近期发布2021年第三季度报告，显示其业绩表现符合预期。公司第三季度实现营收12.48亿元，同比增长49.95%，环比增长16.9%；归母净利润为1.25亿元，同比增长16.57%，环比下降11.8%；扣非归母净利润为1.18亿元，同比增长28.89%，环比增长2.5%。尽管净利润环比有所下滑，但整体增长趋势良好，主要得益于产能提升、产品结构优化以及有效订单增加带来的产线稼动率提升。

公司销售毛利率为20.22%，同比下降6.22个百分点，环比下降2.41个百分点，反映出成本压力或产品结构变化的影响。费用方面，销售费用率下降0.1个百分点，管理费用率下降1.0个百分点，研发费用率上升0.2个百分点，财务费用率下降2.4个百分点。整体来看，公司经营效率有所提升，销售净利率为10.05%，同比下降2.87个百分点，环比下降3.27个百分点。

主要观点

业绩表现稳定：公司第三季度业绩符合预期，内生增长与外延扩张共同推动了收入增长。
产能持续扩张：公司预计2021年底总产出将达到80-90万平米/月，2022年一季度末将实现120万平米/月的产出，未来将逐步提升至140万平米/月和150万平米/月，产能扩张将带来业绩弹性。
产品结构高端化：公司正推动产品向高端汽车电子、HDI、5G通讯、半导体封装载板等方向升级，提升产品附加值。
多层板景气周期到来：疫情后经济复苏及5G、汽车电动化、智能化等趋势推动多层板行业进入上行周期，公司有望从中受益。
多下游驱动增长：公司产品覆盖汽车电子（20%）、电脑（20%）、通讯（18%）、服务器（12%）、消费类（30%），多领域需求增长将支撑业绩。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

年份	营收	净利润	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2021E	45.21	5.25	3.31	22.14	3.72	2.57	16.90
2022E	67.61	8.23	5.18	14.12	3.22	1.72	9.90
2023E	95.67	11.42	7.19	10.18	2.74	1.22	7.34

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：73.22元
目标价格：未提供

风险提示

下游需求不及预期
高端产品研发及量产进度不及预期
产能爬坡不及预期

估值与财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	1.84%	27.89%	55.33%	49.54%	41.50%
毛利率	26.84%	25.31%	25.55%	26.23%	26.23%
净利率	11.75%	12.00%	11.62%	12.17%	11.93%
ROE	10.99%	12.69%	16.80%	22.77%	26.91%
资产负债率	31.62%	38.14%	45.00%	51.34%	53.88%

投资评级声明

股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

总结

奥士康在2021年第三季度实现了稳健增长，营收和净利润均保持较高增速，主要受益于产能扩张与产品结构优化。公司正在积极进行高端产品线布局，未来有望通过产品结构升级和多层板行业景气周期提升业绩。投资建议为买入，预计未来几年营收和净利润将持续增长，同时公司估值指标逐步下降，显示市场对其未来增长的预期。风险方面需关注下游需求变化及产能爬坡进度。

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