20230224-德邦证券-西藏药业-600211.SH-新活素快速放量_被低估的心衰生物药龙头_16页_2mb

西藏药业（600211.SH）投资研究报告总结

核心内容概述

西藏药业是一家成立于1999年的西藏首家医药上市企业，目前为国内老牌医药企业，近年来在核心产品新活素带动下实现了收入的快速增长。公司主要业务集中在心脑血管领域，产品线涵盖注射剂、胶囊剂、颗粒剂、片剂等，其中新活素作为公司核心产品，占收入比例持续上升，2022年预计占全年收入的88%。公司当前股价为51.60元，总市值约为127.94亿元，具备较高的市场估值潜力。

主要观点

• 收入增长显著：2020年至2022年，西藏药业营业收入保持快速增长，2022年前三季度同比增长25%，预计全年收入可达25.7亿元。
• 新活素快速放量：新活素自2017年纳入医保后销量迅速增长，2021年销量达459万支，2022年预计达615万支，6年增长约15.6倍。
• 竞争优势突出：新活素在心衰治疗领域具有明显优势，作为生物制剂，具有更高的生物利用度和更轻微的副作用，且国内仅有少数企业进入研发阶段，竞争格局良好。
• 盈利预期乐观：2022-2024年，公司预计归母净利润分别为3.8/9.3/12.2亿元，增速分别为79.7%/148.2%/31.1%，对应PE分别为34/14/10倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 销售渠道强大：公司第一大股东康哲药业拥有强大的销售网络，覆盖超5万家医院及20万零售药店，销售团队超过4000人，助力核心产品快速推广。

关键信息

市场表现

• 沪深300对比：过去1个月、2个月、3个月，西藏药业绝对涨幅分别为34.06%、44.17%、21.61%，相对涨幅分别为35.92%、37.20%、12.75%。
• 股价区间：52周内股价区间为30.04-51.60元。

财务数据

• 营业收入：2022年预计达25.66亿元，同比增长20%；2023年预计31.98亿元，同比增长24.6%；2024年预计39.31亿元，同比增长22.9%。
• 归母净利润：2022年预计3.8亿元，同比增长79.7%；2023年预计9.3亿元，同比增长148.2%；2024年预计12.2亿元，同比增长31.1%。
• 每股收益：2022年1.51元，2023年3.76元，2024年4.93元。
• 毛利率：稳定在89.6%-91.0%之间，2022年为90.0%，2023年为91.0%，2024年预计仍为91.0%。
• 净资产收益率（ROE）：2022年为11.8%，2023年预计22.6%，2024年预计22.9%。
• 资产负债率：稳定在30.2%-29.9%之间，显示公司财务结构稳健。

估值与可比公司

• PE估值：2022年为34倍，2023年为13.73倍，2024年为10.47倍。
• 可比公司：选取长春高新、我武生物、特宝生物作为可比公司，2022-2024年PE分别为50X/36X/28X，西藏药业具备较高成长性，估值合理。

风险提示

• 市场竞争加剧：新活素作为核心产品，未来可能面临更多竞争。
• 医保价格谈判风险：简易续约谈判价格可能低于预期，影响盈利能力。
• 销售不及预期：销售表现可能受市场环境或渠道管理影响，未能达到预期目标。

投资评级

• 股票投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预计未来6个月相对市场表现将强于20%。
• 行业投资评级：医药生物行业整体表现预期优于大市，评级为“优于大市”。

结论

西藏药业作为心衰治疗领域的生物药龙头，依托核心产品新活素的快速放量及大股东康哲药业的强大销售渠道，展现出良好的增长潜力。随着业绩压力缓解和市场空间扩大，公司未来三年业绩有望持续高增长，具备投资价值。