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新活素销售略超预期总结

核心内容概述

公司2022年年报显示，其整体业绩表现良好，新活素产品销售超出预期，成为主要收入来源。尽管面临外部不利因素，公司仍实现稳健增长，展现出较强的盈利能力。

主要财务表现

收入与利润

• 营业收入：2022年实现25.55亿元，同比增长19.45%。
• 归母净利润：3.7亿元，同比增长76.99%。
• 扣非归母净利润：3.69亿元，同比增长453.58%。
• 净利率：14.69%，同比提升4.73%，主要因去年同期商誉减值影响。

新活素表现

• 销量：2022年新活素销量达616万支，超出预期。
• 销售收入：22.51亿元，同比增长33.71%，占总收入的88.44%。
• 毛利率：94.26%，同比提升5.24%，主要由于营业成本下降，包括无形资产摊销减少及依姆多销量下降。

依姆多表现

• 销售收入：1.65亿元，同比下降45.2%，主要由于原料药供应不足。

费用率

• 销售费用率：55.15%，同比上升1.15个百分点。
• 管理费用率：5.19%，同比上升0.54个百分点。
• 研发费用率：3.45%，同比上升0.6个百分点，主要受俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化影响。

项目进展

• 俄罗斯疫苗项目：由于国际局势及新冠疫苗供应过剩，项目进度有所延后，公司对相关长期资产及存货计提减值损失。

  • 固定资产减值：0.8亿元
  • 在建工程减值：1.4亿元
  • 存货跌价准备：0.5亿元

• 阿迈特产品商业化：公司已启动两款产品的商业化工作，包括支架定位系统和高压球囊扩张导管，已取得医疗器械注册证及生产许可证。

盈利预测与估值

• EPS预测：预计2023-2025年每股收益分别为2.90元、3.57元、4.29元。
• PE估值：对应动态PE分别为19倍、15倍、13倍。
• PB估值：对应PB分别为3.79倍、3.15倍、2.62倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为未来增长潜力较大。

财务分析指标

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	19.45%	21.67%	22.53%	21.86%
营业利润增长率	80.94%	88.80%	24.23%	20.29%
净利润增长率	76.16%	94.28%	23.18%	20.32%
毛利率	94.26%	88.50%	89.10%	88.70%
净利率	14.69%	23.46%	23.58%	23.28%
ROE	12.38%	20.01%	20.42%	20.38%
ROA	9.15%	14.91%	15.33%	15.16%
ROIC	21.09%	49.30%	67.42%	77.01%

风险提示

• 产品销售不及预期：新活素或依姆多销售可能受市场变化影响。
• 研发失败风险：心血管植入产品开发可能面临技术或市场不确定性。
• 资产价格波动风险：公司资产可能因市场环境变化而波动。
• 项目进度不达预期：俄罗斯疫苗技术转移项目可能因外部因素延迟。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对指数涨幅在20%以上
  • 持有：涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：涨幅在-20%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：行业回报高于指数5%以上
  • 跟随大市：行业回报介于指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业回报低于指数-5%以下

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师信息

• 分析师：杜向阳
• 执业证号：S1250520030002
• 电话：021-68416017
• 邮箱：duxy@swsc.com.cn

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• 王宇飞：销售经理，座机：18500981866，手机：18500981866，邮箱：wangyuf@swsc.com
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• 陈韵然：销售经理，座机：18208801355，手机：18208801355，邮箱：cyryf@swsc.com.cn
• 龚之涵：销售经理，座机：15808001926，手机：15808001926，邮箱：gongzh@swsc.com.cn
• 丁凡：销售经理，座机：15559989681，手机：15559989681，邮箱：dingfyf@swsc.com.cn

附注

• 本报告仅供签约客户使用，不构成投资建议。
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