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新活素销量快速增长总结

核心内容

公司2023年年报显示，全年实现收入31.3亿元，同比增长22.7%，归母净利润8亿元，同比增长116.6%。公司新活素产品在四季度销量快速增长，预计主要由于外部环境短期影响消退。整体来看，公司2023年表现强劲，净利率显著提升，且财务指标健康。

主要观点

• 收入增长：全年收入增长22.7%，四季度增速恢复至上半年水平，显示公司业务逐步复苏。
• 利润增长：归母净利润增长116.6%，净利率达25.6%，同比提升11.1%，主要受益于收入增长带来的成本摊薄。
• 产品表现：新活素作为治疗急性心衰的基因工程药物，是公司在国内独家品种，2023年医保续约，支付价格温和下调4.5%，至424.98元/支（0.5mg），单次住院支付不超过3天。
• 毛利率提升：全年销售毛利率为95.1%，同比提升0.8个百分点，主要由于收入增长带来的成本摊薄效应。
• 费用率变化：销售费用率上升0.9个百分点至56.1%，管理费用率和研发费用率分别下降1.2和2.9个百分点，管理费用率下降主要由于收入增长，研发费用率下降则因2022年高基数影响。
• 财务健康：公司账面依姆多无形资产余额为1.6亿元，交易性金融资产余额为5.2亿元，现金流状况良好。

关键信息

2023年财务数据

• 营业收入：31.3亿元，同比增长22.7%
• 归母净利润：8亿元，同比增长116.6%
• 扣非归母净利润：7.8亿元，同比增长112.5%
• 销售毛利率：95.1%，同比提升0.8个百分点
• 销售费用率：56.1%，同比上升0.9个百分点
• 管理费用率：4.0%，同比下降1.2个百分点
• 研发费用率：0.4%，同比下降2.9个百分点
• 净利率：25.6%，同比提升11.1个百分点
• 净利润：8.1亿元
• 归母净利润：8.0亿元
• 每股收益（EPS）：3.23元

2023年其他财务指标

• ROE：24.02%
• 资产负债率：26.46%
• 每股净资产：13.49元
• 现金流量净额：-245.11亿元

2024-2026年盈利预测

• 营业收入：预计分别为37.6亿元、46.3亿元、55.8亿元，增长率分别为20.04%、23.10%、20.40%
• 归母净利润：预计分别为10.9亿元、14.0亿元、17.1亿元，增长率分别为36.44%、28.51%、21.88%
• 每股收益（EPS）：预计分别为4.41元、5.66元、6.90元
• 净利率：预计分别为29.45%、30.72%、31.10%
• PE：预计分别为10.34倍、8.05倍、6.60倍
• PB：预计分别为2.68倍、2.09倍、1.65倍

产品预测

• 新活素：预计2024-2026年销量增速分别为20%、23%、20%，收入增速分别为20%、23%、20%
• 依姆多：预计2024-2026年销量增速分别为5%、15%、15%，收入增速分别为5.0%、15.0%、15.0%
• 诺迪康：预计2024-2026年销量增速分别为40%、35%、33%，收入增速分别为126.3%、40.0%、35.0%
• 其他产品：预计2024-2026年收入增速分别为21.3%、21.5%、21.7%

风险提示

• 新活素销售或不及预期
• 研发产品失败风险
• 心血管植入产品研发进度或不达预期
• 资产价格波动风险

投资建议

公司新活素竞争格局良好，预计未来三年归母净利润持续增长，维持“买入”评级。公司未来发展前景积极，具备较强的盈利能力与增长潜力。

财务分析指标

• 毛利率：2023年为95.05%，预计未来三年保持稳定
• 三费率：2023年为58.95%，预计未来三年有所上升
• ROE：预计未来三年保持在26%左右
• ROA：预计未来三年逐步提升
• ROIC：预计未来三年逐步提升，达到39.93%
• EBITDA/销售收入：预计未来三年逐步提升

附录信息

• 公司地址：上海、北京、深圳、重庆
• 分析师信息：杜向阳、王彦迪
• 投资评级说明：基于未来6个月相对市场表现
• 重要声明：本报告仅供签约客户使用，不构成投资建议