20210510-西南证券-西藏药业-600211.SH-新活素持续放量_公司盈利能力提高_4页_1mb

西藏药业总结

核心内容

西藏药业在2020年及2021年一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于核心产品“新活素”的持续放量。公司盈利能力显著提升，规模效应推动毛利率增长，同时在心血管植入领域进行布局，为未来业绩增长提供了新动力。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2020年全年实现收入13.7亿元，同比增长9.3%；归母净利润4.2亿元，同比增长33.87%；扣非归母净利润3.65亿元，同比增长19.9%。
  • 2021年一季度实现收入4.94亿元，同比增长66.6%；归母净利润1.6亿元，同比增长22.3%；扣非归母净利润1.4亿元，同比增长66.3%。

• 销售与毛利率：

  • 销售逐季度回暖，2020年Q1至Q4收入分别为3亿、3.3亿、3.6亿、3.8亿元。
  • 毛利率稳中有升，2020年单季毛利率分别为81.3%、86%、87.6%、87.4%。
  • 销售费用率略有上升，但研发费用率下降，显示公司在费用控制方面表现良好。

• 新活素放量：

  • 2020年新活素销售收入9.6亿元，同比增长17.7%。
  • 新活素销量持续增长，2020年销量为263万支，同比增长50.5%。
  • 受益于销量增长，公司自有产品的毛利率比上年提高1.38个百分点，推动盈利增速超出收入端增长。

• 心血管植入布局：

  • 公司于2020年4月投资阿迈特，获得其四个在研产品在中国市场的独家销售权。
  • 阿迈特掌握3D4轴精密快速血管支架打印专利技术，是国内首家具备该技术的企业，未来产品上市有望成为业绩新增长点。

• 盈利预测与投资建议：

  • 预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.9亿元、5.4亿元、6.1亿元，未来三年复合增速约为13%。
  • 考虑新活素放量及心血管植入布局，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务预测：

  • 2020年营业收入1373.11亿元，同比增长9.32%；归母净利润418.10亿元，同比增长33.87%。
  • 2021年预计营业收入1671.53亿元，同比增长21.73%；归母净利润488.42亿元，同比增长16.82%。
  • 2023年预计营业收入2181.98亿元，同比增长9.96%；归母净利润605.43亿元，同比增长11.89%。

• 估值指标：

  • 2020年PE为32.55，PB为5.28；预计2023年PE为22.48，PB为3.45。
  • EBITDA/销售收入保持稳定，2020年为39.07%，预计2023年为33.48%。

• 风险提示：

  • 心血管植入产品研发进度不达预期。
  • 新活素销售不及预期。
  • 新冠疫苗研发失败风险。

财务分析指标

• 成长能力：

  • 销售收入增长率：9.32%（2020A），21.73%（2021E），18.72%（2022E），9.96%（2023E）。
  • 营业利润增长率：34.42%（2020A），16.79%（2021E），10.69%（2022E），11.93%（2023E）。
  • 净利润增长率：32.55%（2020A），17.31%（2021E），10.68%（2022E），11.89%（2023E）。

• 获利能力：

  • 毛利率：85.80%（2020A），84.30%（2021E），82.06%（2022E），82.27%（2023E）。
  • 三费率：53.47%（2020A），52.79%（2021E），52.32%（2022E），51.62%（2023E）。
  • 净利率：30.64%（2020A），29.52%（2021E），27.52%（2022E），28.01%（2023E）。
  • ROE：16.25%（2020A），16.34%（2021E），15.74%（2022E），15.39%（2023E）。

• 营运能力：

  • 总资产周转率：0.48（2020A），0.52（2021E），0.52（2022E），0.50（2023E）。
  • 固定资产周转率：8.95（2020A），11.71（2021E），15.25（2022E），18.56（2023E）。
  • 应收账款周转率：4.29（2020A），4.32（2021E），4.20（2022E），4.12（2023E）。
  • 存货周转率：2.64（2020A），3.13（2021E），3.14（2022E），2.84（2023E）。

• 资本结构：

  • 资产负债率：12.09%（2020A），13.48%（2021E），15.22%（2022E），14.53%（2023E）。
  • 带息债务/总负债：2.93%（2020A），2.21%（2021E），1.67%（2022E），1.54%（2023E）。
  • 流动比率：4.06（2020A），4.17（2021E），4.18（2022E），4.76（2023E）。
  • 速动比率：3.84（2020A），3.96（2021E），3.96（2022E），4.54（2023E）。

• 每股指标：

  • 每股收益：1.69（2020A），1.97（2021E），2.18（2022E），2.44（2023E）。
  • 每股净资产：10.39（2020A），12.11（2021E），13.90（2022E），15.91（2023E）。
  • 每股经营现金：1.73（2020A），2.39（2021E），2.57（2022E），2.56（2023E）。
  • 每股股利：0.76（2020A），0.34（2021E），0.39（2022E），0.44（2023E）。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

附表：财务预测与估值

附表：财务分析指标

附表：现金流量表

附表：资产负债表

附表：基础数据

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

数据来源

• Wind
• 西南证券

附表：机构销售团队