20230903-西南证券-西藏药业-600211.SH-新活素持续放量_利润率大幅提升_6页_1mb
报告摘要
- 业绩概要：2023年上半年营收激增355%至182亿元，净利润暴增1272%至6亿元，新活素是主要驱动力，销量超460万支，收入占比达92.5%。
- 产品动态：新活素销售收入同比增长413%，依姆多销量下滑36.3%（受市场和竞品影响），诺迪康增速达122%，但其他产品收入同比下降14.4%。
- 利润率提升：毛利率从85%升至95.8%（摊薄成本），费用率优化明显（管理费用率下降14pp，研发费用率因高基数影响降幅显著）。净利率从21%增至33%，基数效应是关键因素。
- 战略进展：依姆多海外及国内生产许可过户接近完成，新增供应商和原料药供应推进中。
- 盈利预测：2023-2025年净利润预测分别为102亿、120亿、158亿，对应PE分别为12倍、10倍、8倍，目标价6195元，维持“买入”评级。
- 估值分析：当前PE12倍低于同行平均27倍，新活素的竞争优势支撑估值，但需警惕医保谈判降价风险。
- 风险提示：新活素需求不及预期、研发失败、心血管植入产品进度延迟及资产价格波动。
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