20181029-联讯证券-天士力-600535.SH-_联讯医药公司三季报点评_天士力_业绩平稳增长_普佑克快速放量促生物药分部毛利率大幅提升_5页_508kb

天士力（600535.SH）三季报点评总结

核心内容

天士力（600535.SH）于2018年10月29日发布三季报，数据显示公司前三季度业绩表现稳健，营业收入与净利润均实现同比增长，且生物药板块因普佑克新进医保而实现显著增长。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：前三季度实现130.25亿元，同比增长16.69%。
• 归母净利润：前三季度实现13.69亿元，同比增长20.24%。
• 扣非后归母净利润：12.49亿元，同比增长12.12%。
• 基本每股收益：0.905元。
• 毛利率：前三季度约为35.3%，较去年同期提升近2个百分点。

分部增长情况

• 医药工业分部：营收50.31亿元，同比增长13.55%。其中：
  • 中药营收37.44亿元，同比增长9.27%。
  • 化学制剂营收10.79亿元，同比增长17.31%。
  • 生物药分部：营收1.75亿元，同比增长218.27%，主要得益于普佑克的销售放量。
• 医药商业分部：营收79.36亿元，同比增长19.05%，延续了2017年的增长趋势。由于调拨业务缩减，毛利率提升2.45个百分点，达到10.0%。

普佑克销售与盈利能力

• 普佑克因纳入国家医保目录，销量快速增长，扣除价格因素后预计同比增长约260%。
• 第三季度销售额约0.57亿元，略低于第二季度的0.68亿元，主要由于公司调整销售结构，组建独立生物药销售团队。
• 预计全年普佑克销售额可完成约2.5亿元。
• 生物药分部毛利率提升至69.14%，同比大幅增加22.85个百分点，盈利能力显著改善。
• 产能：当前产能约64万支/年，上海天士力建设完成后最大产能可达200万支/年，可支撑未来2-3年的销售增长。

盈利预测与评级

营收与净利润预测

• 2018-2020年营收预测：186.7亿元 / 213.5亿元 / 243.2亿元，年复合增长率约17%。
• 2018-2020年归母净利润预测：16.4亿元 / 18.4亿元 / 22.1亿元，对应每股EPS为1.09元 / 1.21元 / 1.46元。
• 市盈率（PE）：当前收盘价对应2018年预测PE约18倍，2019年约16倍，2020年约13倍。

估值分析

• PEG：约1.0，表明估值合理。
• 评级：分析师维持“增持”评级。

风险提示

1. 药品降价超预期；
2. 市场开拓及销售不及预期；
3. 新药研发进度不及预期。

财务预测表（单位：亿元）

分析师信息

• 分析师：李志新
• 执业编号：S0300518010002
• 联系方式：
  • 电话：010-66235703
  • 邮箱：lizhixin@lxsec.com
• 学历背景：中国科学院生物化学与分子生物学博士，2015年11月加入联讯证券，现任医药行业分析师。

研究院销售团队联系方式

• 北京：周之音，电话：010-66235704，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海：徐佳琳，电话：021-51782249，邮箱：xujialin@lxsec.com

投资评级说明

股票投资评级

• 买入：相对大盘涨幅大于10%；
• 增持：相对大盘涨幅在5%～10%之间；
• 持有：相对大盘涨幅在-5%～5%之间；
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

行业投资评级

• 增持：预计行业回报高于基准指数5%以上；
• 中性：预计行业回报介于-5%与5%之间；
• 减持：预计行业回报低于基准指数5%以下。

免责声明

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