20250505-东吴证券-九州通-600998.SH-2024年年报及2025年一季报点评_三新两化战略成效显著_公募+私募_Reits平台开启轻资产化运营_3页_745kb

九州通2024年年报及2025年一季报显示，公司业绩显著增长，受益于“三新两化”战略的推进。2024年实现收入151810亿元（+111%），归母净利润2507亿元（+1533%），扣非净利润1814亿元（-747%）。2025年一季度收入42016亿元（+382%），归母净利润970亿元（+8038%），扣非净利润507亿元（-276%）。

公司业绩增长主要源于“公募+私募”REITs平台的并表收益，2024年公募REITs贡献投资收益438亿元。2024年销售毛利率为78.0%（-0.27个百分点），净利率18.4%（+0.31个百分点）。2025年一季度毛利率提升至73.3%（+0.13个百分点），净利率达24.1%（+10.7个百分点）。费用方面，销售费用率下降0.05个百分点至28.9%，管理费用率上升0.03个百分点至19.1%，研发和财务费用率分别下降0.02/0.01个百分点至0.10%和0.77%。

“三新”战略支撑业务扩张：

1. 新产品战略：CSO业务收入19267亿元，引进药品及器械品规数2247个（含52个过亿单品），工业自产及OEM收入3007亿元（+2149%）。预计未来三年CSO收入占比达20%，毛利占比达50%。
2. 新零售战略：好药师门店超29万，全年收入5392亿元（含B2C电商代销），C端用户超3500万，从快速扩张转向提质增效。
3. 新医疗战略：九医诊所会员店数达1377家（预计2025年超2000家），进一步提升诊所终端渠道覆盖率。

“两化”战略提升运营效率：

1. 数字化：2024年研发投入346亿元（+2432%），实施47个数字化及AI项目，与阿里云、腾讯云合作，实现采购、仓储、配送到终端服务的全流程数字化管理。
2. 不动产证券化：构建REITs双平台，引入权益资金。首批公募及私募REITs募资合计28亿元，盘活部分医药仓储物流资产，轻资产化模式有望优化现金流，助力主营业务增长。

盈利预测方面，公司预计2025-2026年归母净利润为2809/3158亿元，2027年达3529亿元，对应当前市值的PE分别为9/8/7倍。基于战略成效，东吴证券维持“买入”评级。

风险提示包括经营模式调整、政策变化、市场竞争加剧及应收账款坏账风险。公司资产负债率为68.06%（2024年），账面资产102396亿元，所有者权益33593亿元，现金流维持正向。

核心结论：战略驱动下，公司收入与利润快速增长，轻资产化路径清晰，长期成长性可期。