新三板2017年报深度分析：业绩回暖、估值匹配、“新星”浮出-20180502-安信证券-24页-1mb

报告摘要

新三板2017年报深度分析总结

核心内容

2017年新三板市场整体业绩显著回暖，营业收入和归母净利润增速均有所提升，估值水平基本与盈利增速匹配，市场下行压力不大。同时，新三板市场公众化程度逐步提高，公司股权分散度增强，且分层制度的实施或将推动创新层公司数量达到800家左右。

主要观点

1. 业绩全面回升，估值匹配

业绩增长：新三板企业整体营业收入增速回升至20.63%，归母净利润增速回升至18.61%，较2016年有明显提升。
市场估值：新三板整体静态市盈率中位数为21X，三板做市指数成分股市盈率中位数为17X，盈利增速与市盈率基本匹配。
行业景气：有色金属、建筑、文化传媒、医药生物等行业表现亮眼，呈现增长态势。

2. 股权分散度提升，公众化程度增强

股东户数：2016年平均股东户数为39户，2017年上升至44户，2018Q1进一步增至46户。
投资者账户数：2017年底新三板市场投资者账户数达40.86万户，平均投资者账户数为35户。
分层调整：依据新分层标准，预计有约102家基础层公司可能被调入创新层，创新层规模或将达到800家左右。

3. 四象限分析：公司分布与功能差异

第一象限（高利润、高公众化）：1278家公司，盈利能力强，公众化程度高，诠释“二八法则”，可能成为“准精选层”潜在标的。
第二象限（利润高、公众化低）：2291家公司，盈利规模略逊于第一象限，融资功能较强，但交易功能较弱。
第三象限（低利润、低公众化）：6122家公司，数量最多，主要发挥“展示”功能。
第四象限（低利润、高公众化）：1119家公司，多集中于新兴产业，交易活跃，公众化程度高。

4. 新经济视角：符合港交所主板条件的公司

符合标准的公司：共有106家新三板公司符合港交所主板上市条件，平均营业收入达13.43亿元，同比增长6.84%；平均归母净利润达1.51亿元，同比增长10.51%。
高市值企业：10家新三板公司市值超过60亿元，总市值达945亿元。

5. 扶贫视角：新三板助力扶贫

贫困县企业：237家新三板公司位于国家级贫困县和集中连片特殊困难地区县，平均营收达2.39亿元，同比增长28%；平均归母净利润达2594万元，同比增长39%。

6. 差异化监管与政策环境

信息披露质量提升：2017年年报整体信息披露质量有所提升，但仍有部分公司未披露年报。
政策影响因素：2018年政策环境受发行制度、三类股东问题及配套政策影响，多层次资本市场建设加快推进。

关键信息

整体披露率：截至2017年年报，新三板公司整体披露率达94.63%。
创新层披露率：创新层公司整体披露率为94.32%，仍有72家公司未披露年报。
分层标准：新分层标准下，预计有约102家基础层公司被调入创新层，创新层规模或将达800家。
四象限公司特征：
- 第一象限：1278家，盈利高，公众化高。
- 第二象限：2291家，盈利高，公众化低。
- 第三象限：6122家，盈利低，公众化低。
- 第四象限：1119家，盈利低，公众化高。

风险提示

宏观经济下行：可能对新三板市场造成压力。
财务数据失真：部分公司可能存在财务数据不真实的风险。
流动性风险：市场整体流动性可能受到一定影响。

图表目录

图1：可比口径下新三板整体营业收入和归母净利润同比增速
图2：新三板各板块营收增速（非金融）
图3：新三板各板块归母净利润增速（非金融）
图4：新三板整体和做市指数成分股静态市盈率及盈利增速对比
图5：新三板公司平均股东户数（可比口径）
图6：新三板公司平均投资者账户数（户）
图7：新三板公司四象限分布图
图8：四个象限的公司个数、成交额、融资额分布
图9：第一象限公司平均营业收入和归母净利润
图10：第二象限公司平均营业收入和归母净利润
图11：第四象限公司行业分布
图12：可能符合港交所主板财务条件的新三板公司平均营收和净利润规模
图13：港交所主板上市财务条件
图14：贫困县挂牌企业行业分布
图15：贫困县挂牌企业平均营业收入和同比增速
图16：贫困县挂牌企业平均归母净利润和同比增速
图17：未披露2017年报的公司中拟摘牌公司个数
图18：2018年或将影响市场的三大因素

表格目录

表1：三板做市指市盈率敏感性分析
表2：新三板2016-2017各行业整体增速
表3：102家可能符合创新层标准的新公司一览
表4：10家市值大于60亿元的新三板公司
表5：可能符合港交所主板上市条件的新三板公司一览
表6：2018年以来股转系统发布的年报问询函

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