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财报来临，关注业绩和估值匹配标的总结

核心内容

行情回顾

• 本周医药生物指数下跌 1.41%，跑赢沪深300指数 0.88个百分点，行业涨跌幅排名第20。
• 2025年初至今，医药行业上涨 2.52%，跑赢沪深300指数 2.92个百分点，行业涨跌幅排名第17。
• 本周医药行业估值水平（PE-TTM）为 26.01倍，相对全部A股溢价率为 70.63%（-4.47pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为 28.40%（-2.65pp），相对沪深300溢价率为 118.20%（-5.46pp）。
• 本周相对表现最好的子板块是医疗研发外包，上涨 0.8%；年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包（+13.3%）、医院（+9.2%）、原料药（+5.5%）。

行业投资策略

1. 业绩与估值匹配：关注业绩和估值匹配、受益政策催化的个股。
2. 政策支持方向：
   • 中药产业：国务院发布政策，推动中药品牌建设与研发创新。
   • 药品创新及仿制药发展：药监局征求意见稿将仿制药纳入数据保护范围，利好仿制药及CXO市场。
3. 三大主线：
   • 创新+出海：创新药快速发展，医保谈判成功率高，商保支持创新药；医疗器械国产替代与出海前景广阔。
   • 主题投资：关注减肥药、AI医疗影像、银发经济、呼吸道检测、设备更新、关税变化等主题。
   • 红利投资：低估值与高股息个股，具备防御属性，与进攻性配置具备跷跷板效应。

主要观点

• 医药行业整体估值水平仍偏高，但政策支持和创新出海趋势推动行业增长。
• 创新药作为新质生产力，受到政策支持，医保谈判成功率高，商保支付端空间广阔。
• 医疗器械板块受益于集采政策，国产替代与出海方向值得重点关注。
• 主题投资方面，多个细分领域如AI医疗、银发经济、呼吸道检测等具备投资机会。
• 红利资产在当前低利率环境下表现稳健，适合防御型投资者。

关键信息

• 推荐组合：恒瑞医药、亿帆医药、康辰药业、华东医药、恩华药业、甘李药业、济川药业、科伦药业。
• 港股组合：和黄医药、信达生物、再鼎医药、荣昌生物、科伦博泰生物-B、先声药业、康方生物、亚盛医药-B、微创机器人-B、爱康医疗。
• 科创板组合：首药控股-U、赛诺医疗、心脉医疗、圣湘生物、泽璟制药-U、博瑞医药。
• 稳健组合：上海莱士、贝达药业、上海医药、新产业、云南白药、太极集团、马应龙、美好医疗、长春高新。

组合表现分析

推荐组合

• 上周涨跌幅：-2.2%，跑赢大盘0.1个百分点，跑输医药指数0.8个百分点。
• 表现亮点：
  • 恒瑞医药：创新药收入增长，出海贡献业绩。
  • 亿帆医药：利润端增长强劲。
  • 康辰药业：KC1036Ⅲ期持续推进，金草片即将上市。
  • 华东医药：Q2业绩超预期，创新转型持续兑现。
  • 恩华药业：业绩稳健增长，研发加速。
  • 科伦药业：输液业务表现亮眼，创新转型加速。

港股组合

• 上周涨跌幅：+0.4%，跑赢大盘1.5个百分点，跑赢医药指数0.7个百分点。
• 表现亮点：
  • 和黄医药：赛沃替尼成功NDA。
  • 信达生物：收入快速增长，WCLC/ESMO数据值得期待。
  • 荣昌生物：财务指标向好，临床研究推进顺利。
  • 科伦博泰生物-B：AACR大会发布数据，胃癌三期临床可期。
  • 先声药业：先必新舌下片获批上市，产品进入医保目录。
  • 康方生物：HARMONi-2数据发布，对比K药表现显著。

科创板组合

• 上周涨跌幅：-2.7%，跑输大盘0.4个百分点，跑输医药指数1.3个百分点。
• 表现亮点：
  • 首药控股-U：三代ALK三期临床入组，RET抑制剂将发布数据。
  • 赛诺医疗：24H1业绩符合预期，静待新品放量。
  • 心脉医疗：业绩持续高增，作为主动脉介入龙头表现突出。
  • 圣湘生物：呼吸检测业务增长，关键领域突破。
  • 泽璟制药-U：ZG006数据亮眼，凸显BIC潜力。
  • 博瑞医药：BGM0504催化，24H1业绩稳健。

稳健组合

• 上周涨跌幅：+0.1%，跑输大盘2.4个百分点，跑输医药指数1.5个百分点。
• 表现亮点：
  • 上海莱士：业绩符合预期，内生利润增长。
  • 贝达药业：净利润快速增长，创新成果持续兑现。
  • 上海医药：23年收入增长，创新管线进入收获期。
  • 新产业：业绩稳健增长，中大型机占比提升。
  • 云南白药：四大业务保障高分红，新兴业务布局。
  • 太极集团：中药业务增长，毛利率提升。
  • 马应龙：治痔类品种放量，医药商业恢复性增长。
  • 美好医疗：Q2营收改善，呼吸机业务增长。
  • 长春高新：长效生长激素占比提升，管线持续兑现。

市场动态

• 大宗交易：本周共14家公司发生大宗交易，成交总金额258.42百万元，前三名分别是益方生物-U、九强生物、和元生物，合计占比81.34%。
• 融资融券：药明康德、金城医药、三博脑科、恒瑞医药、润达医疗为融资买入额前五；药明康德、恒瑞医药、迈瑞医疗、浙江医药、百济神州-U为融券卖出额前五。
• 股东大会召开信息：截至2025年3月22日，未来三个月拟召开股东大会的医药公司共46家。
• 定增进展信息：截至2025年3月22日，已公告定增预案但未实施的医药公司共34家。

政策与行业动态

• 中药产业：国务院出台政策支持中药发展，强调品牌建设与研发创新。
• 药品创新及仿制药：药监局拟将仿制药、改良型新药纳入数据保护范围，利好CXO市场。
• 创新药医保谈判：2024年11月医保谈判成功率超过90%，支持“真创新”药物。
• 商保支持：国家医保局鼓励商保支持创新药和器械，未来支付端空间广阔。
• 研发进展：SKB264、AK112在WCLC/ASCO会议发布肺癌适应症临床数据。
• 出海动态：恒瑞医药以NewCo模式授权GLP-1产品出海，交易金额超60亿美元。
• 医疗器械集采：第五批国采和重点省际联盟集采开始，关注国产替代及出海前景。
• 地缘政治影响：出海进程可能受地缘政治影响，需关注相关风险。

风险提示

• 政策风险：医药行业政策变动可能影响行业发展。
• 研发风险：研发进展不及预期可能影响公司业绩。
• 业绩风险：公司实际业绩可能低于预期。

数据来源

• Wind、西南证券研究院
• 分析师：杜向阳、汪翌雯