深度报告-20211106-浙商证券-伟思医疗-688580.SH-伟思医疗深度报告_磁电联合_创新驱动的康复龙头_27页_2mb

伟思医疗深度报告总结

核心内容概述

伟思医疗（688580）是一家专注于康复医疗器械及产品的创新型企业，其在电刺激、磁刺激、电生理及康复机器人等多领域拥有大量自主知识产权。公司通过“磁电联合”理念推动产品发展，同时积极拓展新产品线，如康复机器人和医美能量源平台，形成多元化市场竞争力。

主要观点

• 康复医疗行业高景气：随着人口老龄化加剧和健康消费升级，康复医疗器械市场需求快速增长。2014-2018年，康复医疗器械市场规模年均复合增长率达24.9%，预计2023年将增长至670亿元。
• 政策利好明显：国家政策不断推动康复医疗发展，如将康复项目纳入医保、鼓励社会资本参与康复医疗等，为行业带来长期发展动力。
• 公司成长性突出：2015-2020年，公司营业收入从0.81亿元增长至3.78亿元，CAGR为36.3%；归母净利润从0.28亿元增长至1.44亿元，CAGR为38.6%。
• 三大技术平台驱动增长：电刺激、磁刺激、电生理三大业务持续发力，其中磁刺激业务增速最快，2018-2020年CAGR达56.4%，2021年上半年增速达102.9%。
• 新产品布局助力业绩突破：康复机器人、医美能量源平台等新领域正在逐步推进，为公司带来新的增长点。Xwalk200/300已取得注册证，Xwalk100和X-Locom系列预计2022年初陆续获批上市。
• 盈利能力强劲：2020年公司综合毛利率达73.6%，净利率为37.8%，处于行业较高水平。随着磁刺激产品占比提升及新产品上市，盈利能力有望进一步增强。
• 市场拓展能力强：公司产品覆盖全国30个省份，终端销售机构超8000家。通过“渠道下沉”和“磁电联合”理念，公司进一步拓展基层市场及院外机构如月子中心。

关键信息

公司概况

• 成立于2001年，专注于康复医疗器械的研发、生产和销售。
• 拥有5家子公司，覆盖产品销售、生产、研发及企业管理。
• 实际控制人王志愚控制公司64.17%的表决权。

产品结构

• 电刺激类：MyOnyx、瑞翼、盆底肌电生物反馈仪等，2020年收入1.55亿元，占营收41.1%。
• 磁刺激类：经颅磁刺激仪、盆底功能磁刺激仪等，2020年收入1.01亿元，占营收26.7%。
• 电生理类：多参数生物反馈仪、新生儿脑电测量仪等，2020年收入0.49亿元，占营收13.1%。
• 耗材及配件：阴道电极、直肠电极等，2020年收入0.58亿元，占营收15.3%。
• 康复机器人：Xwalk200/300已获批上市，Xwalk100及X-Locom系列正在注册中。

市场前景

• 盆底及产后康复：预计未来需求持续增长，公司通过“磁电联合”方案及渠道下沉策略，提升市场占有率。
• 精神与神经康复：经颅磁刺激仪、新生儿脑电测量仪等产品，将推动公司在精神与神经康复领域的发展。
• 康复机器人：预计2022-2023年将逐步放量，带来新增长点。

盈利预测

• 2021-2023年收入预测：4.58亿元、6.08亿元、7.95亿元，CAGR分别为21.0%、32.7%、30.8%。
• 2021-2023年归母净利润预测：1.65亿元、2.28亿元、3.15亿元，CAGR分别为14.8%、38.3%、38.3%。
• 每股收益（EPS）：2021年2.41元/股，2022年3.34元/股，2023年4.62元/股。
• PE估值：当前价格对应PE为40倍、29倍、21倍。

风险提示

• 股权激励对表观业绩的影响
• 新产品研发失败或市场推广不及预期
• 政策性事件可能影响行业发展

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级：基于康复医疗行业的高景气度及公司较强的市场竞争力和盈利能力。
• 市场空间广阔：随着人口老龄化、慢性病患者增多及二胎政策的推动，康复医疗器械市场需求将持续增长。
• 技术壁垒显著：公司拥有多项核心技术，如“磁电联合”理念、变频风冷、无线磁触发双通道MEP技术等，具备较强的先发优势。
• 新产品助力增长：康复机器人、医美能量源平台等产品将为公司带来新的增长动力。

总结

伟思医疗作为康复医疗器械领域的龙头企业，凭借“磁电联合”理念、丰富的产品管线及技术优势，在康复市场中占据重要地位。公司未来有望受益于人口老龄化、政策支持及产品创新，持续提升市场竞争力与盈利能力。