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伟思医疗：康复医疗器械行业深耕者

核心内容

伟思医疗是一家专注于康复医疗器械研发、生产和销售的公司，自2001年成立以来，深耕康复领域十余年，尤其在盆底康复市场具有显著优势。公司产品涵盖电刺激类、磁刺激类、电生理类设备及耗材，覆盖6000多家医疗机构，并在多个细分市场占据重要地位。

主要观点

• 业绩高速增长：2013-2019年，公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别达到36.7%和38.7%，且呈现加速增长趋势。
• 政策与市场支持：康复医疗行业受国家政策鼓励，医保覆盖范围扩大，居民收入提升，推动行业快速发展。预计2023年康复医疗器械市场规模将达到670亿元。
• 产品结构优化：公司从代理业务向自主研发转型，自产比例从2017年的65%提升至2019年的84%，并推出多款新产品，进一步提升市场竞争力。
• 市场潜力大：电刺激类和磁刺激类市场增速显著，预计2023年分别达到20亿元和17.8亿元。公司作为行业领先企业，有望持续受益。
• 康复机器人布局：公司已开展多个康复机器人项目，包括外骨骼下肢康复机器人、智能步行康复减重训练车等，未来有望成为新的利润增长点。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

股权结构

• 董事长兼总经理王志愚直接持有公司39.45%的股份，通过志达投资和委托投票协议间接控制64.17%的表决权，是公司的实际控制人。

盈利能力

• 2019年主营业务毛利率为73.7%，期间费用率持续下降，净利率从2016年的24.14%提升至2019年的31.01%。
• 公司产品线不断丰富，电刺激类产品收入占比最高，磁刺激类产品增速较快，电生理类和耗材及配件类产品稳步增长。

市场分析

电刺激类市场

• 电刺激类产品是康复医疗最大的细分领域，市场需求远未满足。
• 2018年市场规模为6.5亿元，预计2023年将超过20亿元，年复合增长率25.6%。
• 公司电刺激类产品收入快速增长，自产比例逐年提升，2019年收入达1.45亿元，同比增长46.1%。

磁刺激类市场

• 磁刺激类市场起步较晚，但增速显著，预计2023年市场规模达17.8亿元，年复合增长率52%。
• 公司磁刺激类产品收入在2019年达到6899万元，同比增长67%，其中盆底磁刺激仪占比显著提升。

电生理类市场

• 电生理类产品市场集中度低，公司产品稳健增长，2019年销售收入为3350万元，同比增长25.83%。
• 2023年市场规模预计达到8.5亿元，年复合增长率7.9%。

康复机器人市场

• 康复机器人市场自2017年起步，预计2023年市场规模达20.4亿元，年复合增长率57.5%。
• 公司已开展多个康复机器人研发项目，如外骨骼下肢康复机器人、智能步行康复减重训练车等，未来有望成为新的盈利增长点。

风险提示

1. 市场竞争加剧，可能导致公司盈利不及预期。
2. 研发项目不达预期，可能影响未来收入增长。
3. 使用公司产品出现医疗事故，将对销售造成负面影响。
4. 新冠疫情反复可能抑制康复治疗市场增长。

投资评级

• 首次覆盖，给予“买入”评级，预计未来6个月个股涨幅相对大盘在15%以上。

总结

伟思医疗凭借多年深耕康复领域，尤其是在盆底康复市场，已建立起较强的产品竞争力和市场占有率。公司从代理业务向自主研发转型，自产比例不断提升，未来增长潜力巨大。随着国家政策支持、医保覆盖扩大和居民康复意识增强，康复医疗器械行业持续高景气度，公司有望持续受益并实现快速增长。此外，康复机器人项目的布局为公司打开新的成长空间，预计未来将成为新的利润增长点。公司当前估值合理，具备较强的投资价值。