20210407-中泰证券-伟思医疗-688580.SH-业绩符合预期_磁电联合_推广成效初显_10页_988kb

报告摘要

伟思医疗是一家专注于医疗器械领域的公司，尤其在盆底康复领域具有显著优势。公司2020年年报显示，其营业收入为3.78亿元，同比增长18.66%，归母净利润为1.44亿元，同比增长44.06%。公司公告了利润分配预案，每10股派现金10.51元。公司股价为104.94元，对应2021年36倍PE。

业绩表现：公司2020年业绩符合预期，四季度实现营业收入1.23亿元，同比增长31.88%；归母净利润5804.94万元，同比增长94.67%。公司全年业绩相比前三季度进一步恢复，短期疫情扰动不改长期增长趋势。
毛利率与费用率变化：公司2020年综合毛利率为73.63%，同比下降0.08pp，主要因会计准则变更。销售费用率下降5.70pp至26.39%，净利率同比提升6.96pp至37.97%。
产品增长：磁刺激类产品持续放量，2020年营收达1.01亿元，同比增长46.32%，收入占比从2016年的1.50%提升至26.68%。电生理类产品同比增长47.62%，主要得益于新产品“新生儿脑电测量系统”及生物反馈仪销量增长。
电刺激及耗材增长：电刺激类产品同比增长6.90%，耗材及配件同比增长5.94%，保持平稳增长。
研发投入：2020年研发费用为3428.74万元，同比增长25.21%，占营收比重达9.06%。公司通过持续自主研发丰富产品管线，推动产品迭代和新品上市。

“磁电联合”推广：公司在盆底康复市场推广“磁电联合”方案，取得良好效果，盆底磁刺激产品销量翻倍。
新产品上市：MyOnyx系列生物刺激反馈仪在院内市场上市，Magneruo mate随动定位辅助机器人成功推出，提升产品竞争力。
康复机器人进展：外骨骼机器人已进入产品转化阶段，X-walk系列康复减重步行训练车和康复步行训练机器人已完成注册检测并提交审评。
盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为4.99亿元、6.61亿元和8.82亿元，同比增长31.8%、32.6%、33.3%；归母净利润分别为1.55亿元、2.34亿元和3.35亿元，同比增长7.8%、50.9%、43.6%。
投资建议：公司作为盆底康复龙头之一，凭借“磁电联合”策略有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复等细分领域布局，长期受益于国内康复需求增长，维持“买入”评级。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	318.87	378.37	498.73	661.31	881.85
净利润(百万元)	99.72	143.66	154.80	233.56	335.42
每股收益(元)	1.46	2.10	2.26	3.42	4.91
P/E	71.92	49.93	46.33	30.71	21.38
P/B	28.78	18.25	13.10	9.18	6.42
ROE(%)	45.67	44.74	32.92	35.15	35.35
净利率(%)	31.3%	38.0%	31.0%	35.3%	38.0%
资产负债率(%)	36.9%	31.3%	28.4%	26.7%	25.1%