20200719-西南证券-伟思医疗-688580.SH-新型康复器械前景广阔_国产龙头快速成长_21页_3mb

新型康复器械前景广阔，国产龙头快速成长总结

核心内容

伟思医疗是中国康复医疗器械行业的领军企业，专注于电刺激、磁刺激、电生理和康复机器人四大技术领域。这些领域具有高技术壁垒和高成长潜力，公司凭借其技术优势和市场布局，实现了收入和利润的快速增长。2017-2019年，公司营业收入从1.44亿元增长至3.19亿元，复合增速达48.6%；归母净利润从0.4亿元增长至1亿元，复合增速达57.2%。公司计划通过科创板上市募集资金4.67亿元，用于研发中心建设、信息化、康复设备组装调试及营销服务等，进一步巩固其行业领先地位。

主要观点

• 市场需求旺盛：随着老龄化加剧、慢性病患者增多、二胎政策放宽及医保覆盖扩大，康复医疗器械市场需求持续增长。2019年，中国康复医疗器械市场规模达343亿元，年复合增速为24.4%。
• 技术驱动增长：电刺激、磁刺激、电生理和康复机器人是公司重点发展的高技术领域。其中，磁刺激和康复机器人市场尚处于起步阶段，具有较大的成长空间。
• 产品迭代升级：公司正逐步用MyOnyx和瑞翼系列取代旧产品，提升产品竞争力，推动业绩增长。
• 盈利能力强：公司毛利率稳定在73.7%以上，净利率稳步提升，2019年达到31.3%。未来三年预计净利润将从1亿元增长至2.8亿元，EPS从1.95元增长至5.46元。
• 渠道优势明显：公司拥有覆盖全国30个省市的经销商体系，终端机构超6000家，积极拓展月子中心等新市场，推动收入结构优化。

关键信息

市场规模与增长

• 2019年，中国康复医疗器械市场总规模达343亿元，年复合增速24.4%。
• 公司所处的四大技术领域市场规模约23.4亿元，占康复器械市场6.8%，复合增速26.6%。
• 2019年磁刺激康复医疗器械市场规模为4.3亿元，同比增长95.5%。
• 2019年电刺激康复医疗器械市场规模为8.8亿元，增速38.5%。
• 2019年电生理康复医疗器械市场规模为5.8亿元，增速13.2%。

产品结构与收入

• 电刺激类：2019年收入1.45亿元，增速46.1%，市占率从10.5%提升至16.5%。
• 磁刺激类：2019年收入0.69亿元，增速67.2%，市占率16%。
• 电生理类：2019年收入0.34亿元，增速25.8%，市占率5%。
• 耗材及配件：2019年收入0.54亿元，增速70.3%，主要依赖电刺激设备投放量和终端康复需求。

财务指标

• 2019年每股收益为1.95元，预计2020-2022年EPS分别为2.54元、3.71元、5.46元。
• 2019年净资产收益率（ROE）为38.80%，预计2020-2022年ROE分别为13.97%、17.36%、20.97%。
• 2019年资产负债率36.95%，预计未来三年将逐步下降至20.50%。
• 2019年流动比率1.99，速动比率1.77，均高于1，公司流动性较好。

募集资金使用规划

• 研发中心建设项目：投入19,725万元，用于下一代磁刺激仪和康复机器人研发。
• 信息化建设项目：投入4,475万元，提升运营效率和市场竞争力。
• 康复设备组装调试项目：投入7,486万元，提升产品生产能力。
• 营销服务及品牌建设储备资金：投入15,000万元，加强市场拓展和品牌建设。

风险提示

• 原材料供应商集中：公司依赖部分关键原材料供应商，存在供应风险。
• 产品调整不及预期：新产品推广可能面临市场接受度不足的风险。
• 外协风险：部分生产环节依赖外部合作，存在质量与交付风险。
• 经销模式及两票制风险：依赖经销商体系，可能受政策及市场变化影响。
• 研发失败风险：下一代磁刺激仪和康复机器人开发可能面临技术挑战。

盈利预测与估值

• 2020-2022年盈利预测：
  • 营业收入分别为3.98亿元、5.67亿元、8.23亿元，年复合增速为42.4%。
  • 归母净利润分别为1.3亿元、1.9亿元、2.8亿元，年复合增速为46.1%。
• 估值分析：
  • 公司在可比公司中具有较高的成长性和盈利能力，预计未来三年估值将稳步提升。

总结

伟思医疗凭借其在电刺激、磁刺激、电生理和康复机器人等新型康复器械领域的技术优势和市场布局，实现了快速成长。公司产品线不断迭代升级，市场占有率稳步提升，未来三年预计收入和净利润将持续增长。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的竞争力和成长潜力，值得投资者关注。